来源：华尔街见闻 　　管理层说需求“没问题”，但批发商优先去库存，“炙手可热”的减肥药也要面临需求危机了？ 　　财报“爆雷”、行业巨头股价跌破关键点位，“炙手可热”的减肥药也要面临需求危机了？ 　　受热门减肥药Zepbound和Mounjaro销售不佳影响，礼来Q3营收利润皆不及预期，公司同时下调全年财务指引。受此影响，公司股价周三盘前一度大跌12%，全天收跌6%，击穿200日均线。 　　目前争议焦点在于减肥药的需求是否出现下滑。礼来高管在电话会上将销售不佳归结于药品批发商去库存，并重申药物需求“没有问题”。但有分析师认为，药品批发商销售库存药物只能部分解释销售下滑，热门减肥药是否面临需求转折点目前“迷雾重重”。 　　值得注意的是，礼来下调销售预期并不是孤例。此前8月另一家减肥药巨头诺和诺德也下调了全年利润预测，公司热门减肥药Wegovy的季度销售额罕见地低于预期。 　　管理层说需求“没问题”，但批发商优先去库存？ 　　财报数据方面，礼来热门减肥药Zepbound和MounjaroQ3销售数据与市场预期差距不小：Mounjaro季度销售31.1亿美元，低于市场预期的37.7亿美元；Zepbound季度销售12.6亿美元，低于市场预期的17.3亿美元。 　　对于减肥药销售不佳，礼来在电话会上将问题归咎于药品批发商削减 Zepbound和Mounjaro的库存。传统上，药品批发商从制造商处购买药品，然后将其出售给医院、诊所、药房和其他医疗保健提供商。 　　礼来表示，由于持续扩产，供应的增加使得公司能够在第二季度完成批发商过去的积压订单，从而导致 Zepbound 和 Mounjaro 的库存增加。 　　但在需求依然旺盛的情况下，批发商在三季度减少新药订购，主要消化现有库存，这最终抑制了药物销售收入。 　　礼来公司的高管坚称，对减肥药的潜在需求依然强劲。礼来公司首席执行官表示： 是否存在需求问题？不存在！目前渠道备货存在很大问题。 现实情况是，礼来公司的下游客户、批发商和零售商正在自行决定要以何种水平储存12 种不同剂型中的哪一种。 　　瑞穗医药分析师Jared Holz评论称，目前公司管理层和批发商正在释放“混乱的信号”： “去库存”——即出售现有药品库存而不是囤积更多药品——令人意外，尤其是在这些治疗药物的需求量很大的情况下。 　　部分分析师则质疑库存问题是否能解释Q3药物销售下滑的全部原因。巴克莱分析师Carter Gould在周三的报告中表示，库存问题可能只能解释这两款药物收入下滑的“一小部分”，即 20% 左右。 　　花旗分析师Geoff Meacham相对乐观，其表示减肥药销售表现不佳并非由于“需求疲软”。鉴于礼来公司在医疗保健领域拥有“最强劲的基本面”，我们将在股价疲软时“积极买入”。 　　减肥药供需面临“新平衡”？ 　　在现实世界，热门减肥药供需面临更复杂的博弈。 　　作为制药厂商的“摇钱树”，Zepbound等热门减肥药如此赚钱的原因之一在于其高昂的定价：Zepbound单月用量花费大约需要1000美元。由于替代品少且供不应求，患者不得不接受这个价格，但一直在寻找便宜的版本。 　　部分仿制药生产商此前利用减肥药供不应求的环境，生产价格更低的仿制版本。 　　根据美国食品和药物管理局 （FDA） 的规定，当某种药物出现短缺时，FDA允许药店及仿制药生产商在满足特定监管要求的情况下，生产相同类型的复合或改良版药物。而礼来公司的Zepbound在过去一年中大部分时间都处于短缺状态，这一漏洞导致多家仿制药生产商生产销售廉价版的品牌减肥药（compounding pharmacies）。 　　礼来正试图堵住这一漏洞。在供应方面，仅今年一年，礼来就花费100—150亿美元来扩大减肥药的生产，供应紧张的问题已得到部分缓解。 　　本月初，FDA宣布礼来Zepbound 的有效成分 tirzepatide 短缺问题已得到解决，礼来随后迅速开始向销售仿制品的公司发出停止侵权通知函。 　　一个代表配药药房的行业组织随后起诉了 FDA。这些配药药房生产定制的、通常更便宜的短缺品牌药替代品。该组织表示，tirzepatide仍然供应不足，因此应继续留在短缺名单上，FDA需重新考虑其决定。 　　在堵住供应漏洞的同时，礼来还打算祭出促销手段扩大销量。 　　礼来管理层在周三的电话会上表示，公司尚未开始为 Zepbound 开展所谓的“需求刺激活动”，即广告和促销活动。促销活动将于11月开始。公司同时将大力投资其直接面向消费者的网站，该网站提供远程医疗处方和某些药品的直接送货上门服务，以扩大患者的用药渠道。 　　但在经历持续扩产后，减肥药市场可能面临供需“新常态”：诺和诺德的热门GLP-1减肥药司美格鲁肽在去年12月创下300亿美元的单季历史销售记录后，再也没达到如此高峰。 　　风险提示及免责条款 　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。