来源:申银万国证券研究所有限公司 一、交易性资金仍活跃vs.基本面政策面预期趋于客观,带来割裂市场特征:短期部分股票强动量,似乎独立于市场冷暖、风格轮换。单一主题与市场总体的相对运动特征:主题演绎能带动市场 → 主题演绎仅带动行业板块 → 仅剩个股强动量。另一边,临近政策关键验证期,市场预期正趋于客观。中期需求改善依赖于国内政策发力和美国贸易摩擦的相对力量,目前缺乏可见度。基本面趋势投资仍缺乏落脚点。这样的市场环境下,新主题是12 月反弹行情延续的关键。 短期,市场割裂特征愈演愈烈:一边是交易性资金仍活跃,主题投资维持较高热度。部分股票体现了强动量效应,且短期延续强趋势的信号较多,似乎独立于市场冷暖、风格轮换。 单一强势主题与市场总体的相对运动特征是:新强势主题出现,领涨市场,对市场总体风险偏好都有带动作用。另一边,关注基本面趋势的投资者。当前临近政策关键验证期,市场预期正趋于客观,市场对国内马上完成稳增长全面布局的预期下修。本周,低利率触发了高股息反弹,但低利率 + 汇率贬值的组合,反映的是经济预期不明,政策预期下修。 这样的市场环境下,新主题是12 月反弹行情延续的关键。本周中办和国办印发《关于推进新型城市基础设施建设打造韧性城市的意见》,韧性城市包含了诸多内涵,海绵城市、物联网、车路云、数字基建。同时,财政部拟在政府采购活动中,给予本国产品相对于非本国产品20%的价格评审优惠,利好自主可控。2025 年财政发力几乎是必然事件。在传统基建项目规模受限,落实实物量可见度偏低的情况下,布局新基建方向的政策,可能更容易形成市场共识。 交易性资金热度维持,新主题出现,12 月反弹行情有望延续。中期判断不变,岁末年初是政策面和基本面的验证期,市场主要矛盾切换,资金推动行情的阻力增加,风险偏好可能边际回落,反弹后跨年行情可能偏弱。 二、短期主题热度维持高位:人形机器人、AI 应用、新能源汽车是短期强动量个股集中的方向,关注韧性城市新主题(包括车路云、物联网、数字基建)。关注国企市值管理可能成为价值轮动的线索。中期景气拐点的方向不变:新能源、科创、港股互联网。短期基于中期景气拐点选结构效果受限,但这些方向的核心资产值得坚守,等待基本面主要矛盾回归。 短期主题热度维持高位,强动量个股集中的主题方向基本保持不变,包括:人性机器人、AI 应用、新能源汽车、并购重组等。但已经有所演绎的主题,对市场总体热度的带动作用已明显下降,反弹中新主题的强度和持续性更加重要。关注韧性城市新主题(包括车路云、物联网和数字基建),同时关注国企市值管理加速推进,这可能成为价值板块参与主题轮动的线索。 中期结构推荐的核心思路仍是2025 年景气拐点,重点关注:1. 新能源(2025 年供给压力缓和线索最清晰的方向),以供给去化最快的新能车动力电池为核心,向其他新能源,乃至泛制造业扩散。2. 2025 年创投融资规模触底回升已成大概率。截止24Q3 创投一级市场仍在加速出清,计算机、传媒,医药生物,先进制造的并购重组定价已处于历史相对低位。二级市场热度回暖,创投一级市场同步启动,并购重组案件数已在上行,科创拐点已在验证。3. 港股互联网是政策和景气双拐点已兑现的核心资产。 风险提示:海外经济衰退超预期,国内经济复苏不及预期
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