卓创资讯分析师 李海宁 　　[导语]11月中旬开始，山东河北冬储启动但价格高于市场预期，部分现货贸易商冬储积极性有限。从生产效益角度来看尽管原油价格同比跌幅较大，但是沥青生产效益同样弱于去年，这也成为冬储价格偏高的一个重要原因。 　　山东河北冬储启动 价格高于市场预期 　　11月中旬开始，山东、河北炼厂开始逐步对外签订冬储合同，主流提货期为2025年1-3月份，合同报价范围在3270-3500元/吨，而2023年11月份外放的提货周期相近的冬储合同价格范围大约在3400-3480元/吨，2024年冬储合同价格区间的低价低于去年。今年的冬储价格，在很多现货贸易商看来，价格仍然偏高，但是由于沥青盘面的走高，期现套利需求较好，因此炼厂的冬储合同签订仍然相对顺利。 　　对于冬储价格高低的判读，受到很多因素的影响，比如，2024年的沥青价格运行情况，现阶段的原油价格、炼厂生产利润、产量，沥青炼厂及社会库库存情况，以及2025年的市场预期等都会对冬储价格的高低。 　　生产利润同比跌幅明显 支撑冬储价格 　　炼厂的沥青生产利润情况，对于炼厂的沥青生产计划、外销产品定价等有着较强的影响，今年沥青生产利润一直处在近几年同期的最低水平。虽然11月份沥青生产利润较年内低点有所改善，但是同比来看仍然降幅明显。11月份山东地炼沥青生产利润均值为-507.72元/吨（按应收抵扣）及175.22元/吨（完全抵扣），同比下降266.68元/吨。 　　从原料的角度来看，如果单纯看原油，2023年11月运行区间为75-83美元/桶，月均价为77.38美元/桶，2024年11月美原油主要的运行区间是68-72美元/桶，69.54美元/桶，原油价格较去年同期下滑了近8美元/桶，这也是部分业者认为今年冬储价格偏高的一个重要原因。但是如果从稀释沥青贴水来看，去年11月份为-18.8美元/桶，而今年同期均值为-10.5美元/桶，贴水较去年同期上涨了近8美元/桶。因此，原油的价格下跌和稀释沥青贴水的上涨相抵消，原料成本并不像原油价格跌幅那样下滑那么多。 　　从收入的角度来看，地方炼厂加工稀释沥青除去生产50%左右的沥青产品外，还会生产部分柴油、直馏石脑油、汽油及液化气等，虽然沥青在产品中占比较高，但是由于价格相对偏低，其收入占比一般低于50%，近两年占比在39%-43%。因此柴油、汽油、石脑油等产品的价格对沥青生产利润的影响也非常明显。而今年11月份与去年同期对比，几乎所有的产品价格都出现了同比的下滑，其中柴油、石脑油、汽油价格的下滑幅度在9.5%-11.89%，跌幅远超沥青，这导致了综合收入同比下滑近392元/吨，跌幅达到7.61%，因此除去沥青以外的产品价格下滑严重拖累了沥青生产效益。 　　原料价格与去年同期相比跌幅仅有1.70%，但是产品总收入跌幅达到7.61%，导致生产利润同比明显走低，这成为了冬储价格偏高的一个重要原因。由于1-2月份北方刚需基本停滞，大部分冬储合同都有入库的需求，因此还有对应的运输、仓储及资金成本支出，这将进一步提高冬储的综合成本。 　　而从价格展望看，卓创资讯预计2025年原油市场很可能继续呈现中位运行的特点，美原油主流波动区间在65-80美元/桶之间，均价在70美元/桶左右，而2024年美原油主要围绕70-80美元/桶波动，均价为76.95美元/桶，2025年原油价格表现可能弱于今年，在成本端走弱的背景下，这将进一步加大单边现货冬储的风险，对供应端及需求端潜在利好的依赖将更强。