白糖：糖厂全面开榨 增产压力从预期到现实 　　1、原糖：11月原糖期价总体呈区间偏弱态势，主要运行区间在20.86-23美分/磅。消息方面，巴西国家商品供应公司（Conab）近日发布预估报告，预计巴西2024/25榨季甘蔗产量为6.7867亿吨，低于之前预估的6.8983亿吨；预计甘蔗种植面积同比增长4.3%，但受不利的天气和火灾影响，单产下降8.8%；食糖产量预计为4400万吨，低于之前预计的4600万吨。预计2024/25榨季巴西中南部地区甘蔗产量为6.1686亿吨，低于之前预计的6.2617亿吨；预计食糖产量为4031万吨，低于之前预计的4206万吨。 　　2、国内报价：广西制糖集团新糖报价6060~6170元/吨；云南制糖集团新糖报价6180元/吨；加工糖厂主流报价区间6380~6590元/吨。配额内进口估算价5620-5730元/吨；配额外进口估算价7180-7320元/吨。 　　3、进口：2024年10月，我国进口食糖54万吨，同比减少38.48万吨，降幅41.61%。2024年1-10月，我国累计进口食糖342万吨，同比增加38.19万吨，增幅12.57%。 　　4、糖浆及预拌粉进口：2024年10月我国进口糖浆、白砂糖预混粉（税则号列170290）22.48万吨，同比增加5.93万吨，增幅32.25%。2024年1-10月份累计进口195.74万吨，同比增长38.98万吨，增幅24.86%。 　　5、小结：24/25榨季巴西未来剩余产量有限，库存偏低问题将持续。从最新巴西双周压榨数据看，11月上半月，巴西中南部产糖不足90万吨，同比下降超过59%，制糖比也从去年同期的50%降至今年的43%。如此快的降幅令市场担忧未来剩余产量及25/26榨季甘蔗长势。截止11月上半月，24/25榨季巴西累计产糖3827万吨，同比降幅超3%，高于同期入榨甘蔗量的降幅，主要原因一方面是甘蔗质量下降，另外制糖比低于预期也是重要因素，累计制糖比48.45%，低近一个百分点，与榨季初预计的50%的制糖比更是偏低。11月下半月至三月底，去年同期产糖约300万吨，今年同期预计将大幅降低，届时库存偏低问题仍将持续。 　　6、目前机构预测巴西25/26榨季产量范围在4200-4400万吨之间。泰国24/25榨季估产1050-1100万吨不变。印度方面开榨进度慢于同期，目前暂时以不出口预期。总的来看，12月原糖期价仍将受到增产抑制，且原白糖价差持续低位运行，买方意愿偏弱；下方支撑来自于当前出口仍集中在巴西，低库存问题仍带来一定支撑，预计区间20-22.5美分/磅。未来关注北半球压榨进度及巴西天气。 　　7、国内：广西糖厂已有八成开榨，供应逐渐回升，增产问题也将从预期变为现实。目前现货采购平缓，销区低库存、春节备货需求支撑当前市场。未来变数在于糖浆及预混粉进口政策收紧的程度。月底盘面反弹的持续性取决于进口政策，如政策弱于市场预期、糖浆等进口增速无法得到抑制，糖价上行空间将有限，仍可把握空头入场机会；1-5正套仍可关注。 　　棉花：新棉收售结束，下游需求改善仍需时间 　　一、供应端：全球棉花同比增产，但预期增产幅度环比调减，北半球新棉上市接近尾声，美国收获进度超8成， 国内棉花收售基本结束，供应端压力仍存。 　　1、USDA11月报预计，2024/25年度全球棉花产量2529.5万吨，同比增加68.6万吨，增幅为2.8%，较上月环比调减10万吨，主要降幅来自于巴基斯坦及其他棉花产量偏低的国家。2、美棉产量预期值环比调减0.2万吨至309万吨。 　　3、截止11月24日，美棉收获进度84%，同比增加1个百分点。 　　4、国家棉花市场监测系统预计，2024年我国棉花产量630.2万吨，同比增加6.8%。 　　二、需求端：2024/25年度全球棉花消费量预期值环比调减，美国纺服零售数据同比增幅放缓，国内终端纺服零售数据表现尚可，但纺织企业开机负荷开始下降，纺织淡季特征明显。 　　1、USDA11月报预计，2024/25年度全球棉花消费量约2508.7万吨，同比增加30.4万吨，涨幅为1.2%，较上月预计值环比下调11.2万吨，主要降幅来自于土耳其及巴基斯坦。 　　2、10月美国服装及服装配饰零售额当月值262.42亿美元，环比下降0.2%，同比上涨2.9% 。 　　3、10月，我国服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额1347亿元，同比增加8%；纺服类商品零售额同比增幅低于社零同比增幅。 　　4、截止11月29日当周，纱线综合负荷为56.73%，周环比下降0.27个百分点；纯棉纱厂负荷为54%，周环比下降0.4个百分点。 　　5、截止11月29日当周，短纤布综合负荷为52.2%，周环比下降0.38个百分点；全棉坯布负荷为49.6%，周环比下降0.48个百分点。 　　三、进出口：2024/25年度全球棉花进出口量预计值环比、同比均下降，本年度美棉出口净签约总量偏低，美棉出口预期值相应调减。 　　1、USDA11月报预计，2024/25年度全球棉花进口量约917.7万吨，环比下降7.1万吨，同比下降40.4万吨。 　　2、2024/25年度美国棉花出口量预计值为246万吨，环比下降4.4万吨，同比下降9.8万吨。 　　3、截止11月22日，本年度美棉总签约量149.2万吨，同比下降26.6万吨；中国签约美棉数量14.5万吨，同比下降52.5万吨。 　　4、10月我国进口棉花11万吨，环比下降1万吨，同比下降18万吨；10月进口棉纱12万吨，环比增加1万吨，同比下降5万吨。 　　四、库存端：陈棉库存中性偏多，织厂原材料补库意愿不强，产成品库存重新开始累库。 　　1、截止10月末，我国棉花商业库存为288.72万吨，环比增加119.86万吨，同比增加48.2万吨；工业库存为82.26万吨，环比增加3.75万吨，同比下降8.44万吨；合计为370.98万吨，环比增加123.61万吨，同比增加39.76万吨。 　　2、截至11月29日当周，纱线综合库存为26.7天，周环比增加1.28天；短纤布综合库存为26.7天，周环比上涨1.28天。 　　3、截至11月29日当周，纺企棉花库存为25.32天，周环比下降0.44天；纺企棉纱库存为26.7天，周环比增加1.3天。 　　4、截至11月29日当周，织厂棉纱库存为7.5天，周环比下降0.96天；全棉坯布库存为30.42天，周环比上涨0.78天。 　　五、国际市场方面：宏观层面扰动仍存，全球棉花供需格局稍显宽松，但矛盾相对有限，短期更多关注宏观层面扰动。本月海外宏观层面大事较多，特朗普重新上台，美元指数重心上移，地缘冲突有缓和迹象，美联储降息预期仍有反复，黄金原油等大宗商品价格波动较大，对其余商品价格有一定影响。12月美联储议息会议逐渐临近，目前12月美联储降息25BP概率稍大于不降息概率，但后续降息路径仍较为模糊，且有较大变数，预计宏观层面的扰动仍将维持较长时间，而且是未来一段时间内影响商品价格的主要因素。基本面来看，2024/25年度全球棉花供需同比双增，供应增幅大于需求增幅，供需格局稍显宽松。美国方面，目前美棉上市已经接近尾声，美国棉花产量基本可以确定，较去年同比增产，且本年度美棉库销比偏高，是导致美棉价格低位震荡的主要因素之一；但另一方面，本年度美棉产量低于近五年来美棉产量均值，我们认为本年度全球及美国棉花供需矛盾并不突出。美棉出口方面，本年度美棉出口明显受阻，美棉出口净签约进度偏慢，但低价状态下，成交稍有好转，对美棉价格有一定支撑。综合来看，我们认为未来美棉价格的驱动主要还是在于宏观及出口两方面，宏观层面的扰动占比或更大，对于未来走势，我们认为底部有支撑，但上行驱动力度同样有限，仍以震荡思路对待。 　　六、国内市场方面：新棉收售基本结束，供应端压力仍存，下游淡季特征明显，预计短期低位震荡为主。本年度我国新棉采摘及交售进度均快于往年同期，目前已经基本结束，新棉产量预计在630万吨以上，供应端的压力不容忽视。棉花库存对此也有表现，截止10月末，棉花工业、商业库存均有明显增加，合计约370.98万吨，同比增加39.76万吨，略高于近年来均值。供应端已成定局的情况下，需求端的表现会引发市场更多关注。终端零售数据表现有所回暖，10月我国纺服零售数据同比大幅改善，但从棉花下游纺织企业数据来看，淡季特征表现较为明显，纺织企业开机负荷环比开始下降，纺企和织厂原材料补库意愿均偏弱，产成品库存在不断累积，实际成交有限，市场观望情绪较浓，需求端改善仍需时间。成本端来看，新棉收购结束，籽棉加工成本也已固化，本年度籽棉收购价格成交大体集中在6.2-6.4元/公斤，北疆收购价格略高于南疆，北疆收购价格折皮棉成本与盘面还有一定倒挂，轧花厂有挺价意愿，成本有一定支撑。综合来看，当前郑棉基本面的驱动有限，市场更多在消化现有信息，因此长时间维持低位震荡走势，预计短期现状难改，仍以低位震荡思路对待。 　　免责声明 　　本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更，报告仅面向我公司客户中的专业投资者客户。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。