来源:于博宏观札记   作者:于博 蒋佳榛   事件描述   2024年12月9日,国家统计局公布了11月份的通胀数据:11月份居民消费价格同比上涨0.2%,环比下降0.6%;工业生产者出厂价格同比下降2.5%,环比上涨0.1%。   核心观点   11月CPI环比下降0.6%,同比回落至0.2%,食品价格是主要拖累,核心CPI同比小幅回升至0.3%。11月PPI环比由降转涨至0.1%,同比下降2.5%、降幅收窄;分行业看,11月建材、有色、黑色金属价格有所走强。往前看,CPI方面,食品价格或仍是12月CPI的主要拖累,但受购物节及春节提前备货等因素影响,居民消费仍有支撑,核心CPI或有望延续温和回升态势;PPI方面,前期增量政策加速落地,地产、基建投资项目有望加快推进,12月PPI同比降幅或继续收窄,但长期来看,PPI同比转正还需要更多基本面数据改善的支撑。   目录   1、CPI同比回落、核心CPI同比回升   2、食品价格是主要拖累   3、PPI环比由降转涨、同比降幅收窄   4、建材、有色、黑金价格走强   5、政策进入验证期,物价回升任重道远   以下是正文   CPI同比回落、核心CPI同比回升。   11月CPI环比回落0.3个百分点至-0.6%,同比回落0.1个百分点至0.2%、低于市场预期(0.5%)。其中,翘尾、新涨价分别影响本月CPI同比变动0.1、0.1个百分点。从结构上看,11月食品、非食品价格环比分别为-2.7%、-0.1%;11月核心CPI同比回升0.1个百分点至0.3%,环比为-0.1%、高于过去5年同期均值水平(-0.2%)。   食品价格是主要拖累。   食品方面,受气温偏高、供应充足影响,11月鲜菜、鲜果、猪肉、水产品等生鲜食品价格环比下降13.2%、3%、3.4%、1.3%,合计影响CPI环比下降约0.46个百分点;11月食品价格环比下降2.7%、为2001年以来同期最大降幅。非食品方面,受旅游出行热度回落的影响,11月旅游价格环比下降5.6%;受“双十一”大促及“以旧换新”补贴政策等影响,11月家用器具价格环比下降0.9%;冬季换装需求则带动衣着类价格季节性环比上涨0.6%。   PPI环比由降转涨、同比降幅收窄。   11月PPI环比由降转涨至0.1%,同比降幅收窄至-2.5%、高于市场预期(-2.7%)。其中,翘尾、新涨价分别影响本月PPI同比变动-0.3、-2.2个百分点。11月生产资料PPI环比0.1%、与上月持平,采掘、原材料价格环比为-0.1%、0.2%,较上月有所回升,加工价格环比0.1%,较上月略有回落;生活资料PPI环比0%、较上月回升0.4个百分点,主要是耐用消费品价格环比由降转涨至0.2%、回升较多。   建材、有色、黑金价格走强。   分行业看,随着前期扩内需等一揽子增量政策落地生效,国内部分工业品需求有所提振,11月非金属矿物制品、有色采选、有色冶炼、黑金采选、黑金冶炼价格环比上涨1.2%、1.4%、1.2%、0.3%、0.2%;天气转凉、供暖需求提升,带动11月燃气、电热生产供应业价格环比上涨0.7%、0.3%;国际油价波动下行带动11月国内油气开采价格环比下降0.4%。装备制造业中,通用设备、汽车、电子设备制造价格环比分别为0%、-0.1%、0.2%,均较上月有所回升。总体来看,11月PPI环比由降转涨,30个子行业中PPI环比下跌的数量从上月的17个下降至11个。   政策进入验证期,物价回升任重道远。   11月CPI同比回落主要受食品涨幅回落,油价同比下降等因素影响,核心CPI同比则较上月小幅回升、但仍处于历史较低水平;11月PPI同比降幅收窄则主要系前期一揽子增量政策落地生效,国内部分工业品需求得到提振、降幅有所收窄。往前看,CPI方面,12月前一周菜价、猪价走势仍较疲弱,食品价格或仍是12月CPI的主要拖累,但受“双十二”购物节以及春节提前备货等因素影响,居民消费需求仍有一定支撑,12月核心CPI或有望延续温和回升态势;PPI方面,随着前期地产支持政策组合拳相继落地,以及年内近2万亿的隐债置换专项债券快速发行,地产、基建投资项目有望加快推进,但冬季寒冷天气或对开工形成一定制约,12月PPI同比降幅或继续收窄,但长期来看,PPI同比转正不仅需要政策预期的提振、还需要更多基本面数据改善的支撑。