来源：金融时报 　　记者：马梅若 　　11月29日，市场利率定价自律机制公众号发布了《关于优化非银同业存款利率自律管理的倡议》（以下简称《倡议》）和《关于在存款服务协议中引入“利率调整兜底条款”的自律倡议》，将非银同业活期存款利率纳入自律管理，并提出客户同银行签订的存款服务协议中银行应在协议中加入“利率调整兜底条款”，确保协议存续期间，银行存款挂牌利率或存款利率内部授权上限等的调整，能及时体现在按协议发生的实际存款业务中。 　　这两个倡议均已于12月1日生效。那么，随着两个倡议发布生效，对市场会有哪些影响呢？华源证券研究所所长助理、固定收益首席分析师廖志明预计，非银同业活期存款利率将全面降至央行7天逆回购利率及以下。 　　据市场人士分析，类似4月份发布的《关于禁止通过手工补息高息揽储维护存款市场竞争秩序的倡议》，本次规范虽为倡议，但非银同业存款定价行为规范将严格执行。“在4月份规范一般存款定价行为后，非银同业存款大幅增长，非银同业存款定价出现部分扭曲，本次规范针对非银同业存款，从而实现对银行存款的全覆盖，将有效地降低银行负债成本。”该专家表示。 　　业内预计未来非银同业活期存款利率上限将跟随央行7天逆回购利率及时变动 　　根据本次《倡议》明确，所称“非银同业存款”，是指商业银行吸收的非银行金融机构（含非法人产品）的同业存款。其中，非银金融机构是除银行外持有金融机构牌照的金融机构，包括但不限于金融基础设施机构、证券公司、基金公司、保险公司、商业银行理财子公司、财务公司以及保险资产管理公司等。 　　截至2024年10月末，金融机构非银同业存款余额达31.2万亿元，其中，非银同业活期规模或达15万亿元。其中，四大行非存款类金融机构存款余额达15.4万亿元，中小型银行则达14.8万亿元。“近几年，受货币基金及现金管理类理财等分流个人活期存款等影响，非银同业存款余额大幅增长。”廖志明分析，个人购买货币基金及现金管理类理财（二者都为现金类产品），使得个人存款被分流，现金类产品再以较高的利率存回银行或配置同业存单，这相当于将个人存款转化为了非银同业存款或同业存单。银行给现金类产品较高的存款利率，增加了一般存款与非银同业存款的套利空间，反而容易加剧个人活期存款的流失。 　　那么，随着《倡议》要求将非银同业存款利率纳入自律管理，对非银同业活期存款定价影响几何呢？ 　　据廖志明分析，非银同业活期存款期限仅一天，利率高于央行7天逆回购利率是不合理的。自律机制要求非银同业存款定价参考公开市场7天期逆回购操作利率合理确定利率水平，而存款自律管理为利率上限管理，考虑到活期存款的期限明显短于7天，预计央行7天逆回购利率为非银同业活期存款利率的上限。 　　“本次规范后，我们预计金融基础设施机构的同业活期存款利率降至0.35%左右，非银同业活期存款上限为央行7天逆回购利率，当前为1.5%，非银同业活期存款定价的当前区间为0%-1.5%，银行可以尽量压低同业活期利率以控制负债成本。我们预计，非银同业活期存款利率将全面降至1.5%及以下。”廖志明对《金融时报》记者表示，未来非银同业活期存款利率上限将跟随央行7天逆回购利率及时变动。这大幅压缩了一般存款与非银同业存款的套利空间，有助于非银同业活期存款回归支付结算属性。 　　四大行同业存款余额大幅攀升   　　那么，究竟哪些银行同业存款占比高，增长快呢？数据显示，就银行而言，2022年以来，中小型银行同业存款余额平稳，但四大行同业存款余额大幅攀升。 　　“2024年四大行同业存款大幅增长。2024年前三季度四大行同业存款增量达5.28万亿元，大幅超过之前三年同期的水平。四大行同业存款大幅增长与规范手工补息有关，使得此前理财通过保险资管计划做的存款回归同业存款，一般存款数据去水分。”廖志明分析，四大行2024年第三季度同业负债及应付债券合计29.2万亿元，占总负债的比例19.0%。2024年初以来，四大行同业负债及应付债券合计占比大幅上升。 　　根据其分析，二季度规范手工补息使得对公存款数据去水分，也促使了一般存款向非银同业存款转化。2024年4-8月四大行对公存款下降了3.6万亿元，同期非银同业存款增加了2.5万亿元。而中小型银行对公存款余额相对平稳。此外，规范手工补息降低了存款吸引力，可能使得企业还贷动力上升，也提升了企业购买理财的动力，促使对公存款向非银同业存款转化。 　　与此同时，当前同业存款利率偏高也客观存在。“2024年11月初，部分大行给非银同业活期存款的利率高达1.8%，大幅超过央行7天逆回购利率，期货保证金存款（为非银同业活期存款）利率高达1.9%。而一年期的同业存款利率则可能超过2%。上市银行同业存款付息率显著偏高。”廖志明谈道。此外，A股主要上市银行同业存款（含拆入）平均付息率从2021年的2.15%上升至2024年上半年的2.42%，同时期政策利率大幅下降。 　　在其看来，同业存款过高的定价显著抬升了银行计息负债成本率。依据监管规则，同业存款期限最长一年，一般性存款期限最长五年，而同业存款平均付息率显著高于A股上市银行整体一般性存款2024年上半年平均付息率，说明同业存款定价不合理。  　　现金类产品非银同业定期存款投资比例预计将大幅下降 　　现金管理类理财及货币基金监管规定基本一致，投资流动性受限资产不能超过产品资产净值的10%。本次规范后，非银同业定期存款皆为流动性受限资产，现金类产品投资比例不能超10%，且非银同业活期存款利率预计将全面下降至1.5%及以下，带动货币市场资产收益率显著下行。业内预计，货币基金费前收益率降幅或达30BP，当前货币基金规模加权平均综合费率达48.5BP，降费压力将明显上升，特别是销售服务费率需要大幅下调。现金类产品收益率大降将缓解银行个人活期存款的流失压力，现金类产品规模增长将明显放缓。 　　据华源证券研究所数据，当前现金类产品持有较多的非银同业存款。当前，现金管理类理财与货币基金合计规模约21万亿元，估算投资了银行存款9.2万亿元，其中，同业活期估计近3万亿元，同业定期存款超过6万亿元。据其预计，现金类产品需要大幅降低同业定期存款投资比例。由于非银同业定期存款将是流动性受限资产，货币基金及现金管理类理财投资比例不能超10%，预计现金类产品非银同业定期存款投资比例将大幅下降，转而投资同业存单、短债及非银同业活期存款。 　　银行流动性整体可控 　　对银行而言，流动性影响总体可控。部分投资者认为，非银同业存款定价规范会导致银行存款流失，会缺负债。但廖志明认为，实际影响是反直觉的，资金最终都落地在银行体系。非银同业存款定价规范非但不会导致银行缺存款，反而会缓解银行一般性存款压力，减缓一般性存款向非银同业存款的转化，降低银行负债成本。 　　“非银之间的行为不影响银行体系的负债总量，顶多改变负债形式。比如，由于非银同业存款利率过高，反而提升了现金类产品的吸引力，加剧了个人活期存款向非银同业存款的转化。”廖志明解释，非银同业存款定价规范后，现金类产品收益率预计将显著下降，将一定程度上缓解银行体系活期存款流失压力，降低银行负债成本。 　　此外，据廖志明预计，“该倡议实施后，同业活期存款利率将全面降至1.5%及以下，且未来将跟随央行7天逆回购利率变动，本次规范将减少银行利息支出每年500亿元以上，预计将降低商业银行计息负债成本率2BP左右。” 　　资金利率曲线预计将陡峭化 　　业内预计，非银同业活期存款定价规范对资金利率影响大。 　　“过去一段时间，部分大行同业活期利率高达1.8%，而2024年9月下旬以来全国性银行定期存款利率全面下调了25BP，央行逆回购利率下调了20BP，MLF利率下调了30BP。央行7天逆回购利率仅1.50%，对活期存款支付超过该政策利率的利率是不合理的。”廖志明谈到，部分大行同业活期利率过高显著影响了短端利率，使得10月份同业存单利率居高不下，抬升了银行负债成本，不利于货币政策的传导。过去一段时间，大行非银同业活期利率过高，货币基金甚至会借钱趴账，使得回购利率及短期限同业存单利率下行受阻。 　　本次定价规范后，资金利率曲线预计将陡峭化。未来，资金利率将更加紧密地跟随央行政策利率变动。非银同业定期存款提前支取定价行为规范将阶段性促使货币基金提升同业存单及短债的投资比例，可能阶段性使得同业存单利率明显低于同期限同业定期存款利率。