登录新浪财经APP 搜索【信披】查看更多考评等级 　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 　　来源：独角金融 　　昔日浙江富豪、复星集团“掌舵人”郭广昌控股的德邦证券股份有限公司（下称“德邦证券”），随着山东国资的入股，意味着该公司从民营控股股东变更为由国资控股。 　　根据11月13日德邦证券公告披露，山东省财金投资集团有限公司（下称“山东财金”）为德邦证券实控人，持股比例35%。因山东财金与山东地区其他4名股东具有一致行动关系，此外，山东财金的全资子公司山东省新动能基金是山东华宸基石 （有限合伙）第一大出资人，济南金投的全资子公司济南市股权投资母基金是山东华宸基石（有限合伙）第二大出资人。以此计算，山东财金及其一致行动人，成为德邦证券的第一大股东，总计持有德邦证券的股份为47.74%。 　　此前，德邦证券控股股东为”复星系“旗下的亚东兴业。股权变更完成后，亚东兴业持股比例将由此前的97.94%下降至46.49%，而郭广昌持有亚东兴业85.3%的股份。亚东兴业所持股份变动后，郭广昌最终持有德邦证券的股份将下降至39.66%。由此来看，山东国资5名股东持有德邦证券的股份，高于郭广昌所持股份。 　　易主后，德邦证券共有13名股东，相较此前增加5名，可见股权结构的复杂。再加上作为全国首例公司债欺诈发行案，德邦证券在”五洋债“案中受证监会行政处罚后，还陆续收到民事诉讼。山东国资如何平衡多方利益，加强内控治理，仍是一个不小的挑战。 　　1 　　德邦证券由民企变更为国资控股 　　早在2023年4月开始，德邦证券部分股权被质押冻结。从质押公告流露的信息看，窥见山东财金控股德邦证券的意愿。 　　直到9月份，证监会核准山东财金受让并认购德邦证券合计14.73亿股股份、济南科金投资管理有限公司（下称“济南科金”）依法受让并认购德邦证券合计3.43亿股股份，成为德邦证券主要股东，并核准山东财金成为德邦证券实际控制人。 　　从股东构成看，山东财金、济南科金投资管理有限公司、济南金投控股集团有限公司（下称”济南金投“）、济南历下财鑫投资基金管理集团有限公司、济南历下城市发展集团产业投资有限公司，这五名股东是一致行动人，分别持有35%、8.14%、2.44%、1.1%、0.82%的股份，合计持股47.5%。 　　根据德邦证券披露的最新股权结构图，山东华宸基石（有限合伙），持有德邦证券的股份为0.24%，该公司的第一大股东和第二大股东，由山东财金全资子公司和济南金投的全资子分别持股24.49%、20.14%。也就是说，山东华宸基石（有限合伙），也隶属于山东国资。 　　公开信息显示，山东财金的前身，是成立于1992年的省经济开发投资公司，注册资本300亿元，法定代表人为梁雷。公司主要以自有资金从事对外投资、运营、管理、咨询等服务；受托管理省级股权引导基金及其他财政性资金等，该公司由山东省财政厅持股91.03%，山东省财欣资产运营有限公司持股7.97%。 　　近年来，山东财金主要财务指标持续快速增长，投资规模连续4年超过百亿元，其中，2023年投资规模超200亿元，参股企业超过60家。 　　地方国资入主德邦证券，有国资的背书支持，不仅有利于服务省内企业的金融需求，对其业务发展也带来了增量机会，同时也将有助于提高券商盈利能力和抗风险能力。 　　根据阳光采购服务平台，由山东财金控股的山东省财金乡村振兴有限公司，10月份选聘2024年发行公司债券承销商项目中标结果显示，德邦证券与国泰安中标。 　　截至2023年年末，德邦证券总资产254.64亿元，较年初增加34.41亿元，增幅15.63%。 　　2 　　走出“五洋债案”阴影， 　　部门架构“大动刀” 　　公开资料显示，德邦证券2003年成立，2015年完成股份制改造，是一家拥有证券行业全牌照的综合性金融集团，业务范围涵盖证券、期货、公募基金、另类投资、私募基金等。 　　为了控股德邦证券，郭广昌及其控股的“复星系”付出了较大努力 。 　　2003年，经证监会批复，在合并原沈阳市信托投资公司证券部、原沈阳国际信托投资公司证券部、原丹东国际信托投资公司证券部和原抚顺市信托投资公司证券部后，由上海豫园旅游商城股份有限公司（豫园股份曾用名）、上海复星产业投资有限公司（下称“复星投资”）、上海申新（集团）有限公司和天津金耀集团有限公司共同出资组建了德邦证券，注册资本10.08亿元。成立时注册地为沈阳市沈河区，2007 年2月注册地变更为上海市普陀区。 　　德邦证券设立之后，豫园股份（600655.SH）等“复星系”控制的平台，陆续受让了丹东国有资产经营中心、抚顺融达投资有限公司等股东转让的股权，豫园股份的持股也由设立初的30%，增加至32.73%。 　　此后，豫园股份、复星投资等股东又将其持有的德邦证券的持股转让给了兴业投资。到2013年，德邦证券的注册资本已增加至16.9亿元，股东兴业投资持有公司93.64%的股份，为公司的控股股东。 　　2014年，德邦证券召开了创立大会暨第一次股东大会，整体变更为股份制公司。此后，德邦证券中小股东的股权进行了调整，但仍然由“复星系”控股。 　　股份制改造完成后，德邦证券冲劲十足，尤其是凭借债券承销业务，德邦证券得以快速发展。 　　2016年，德邦证券债券承销金额为1123.36亿元，排名第14，较前一年上升12位；2017年再上新台阶，债券承销金额2672.40亿元，位列第4位，紧随中信证券（维权）、中信建投、招商证券之后。 　　高光时刻有债券的加持，债券业务也让德邦证券走向低谷。“五洋债”事件爆发后，德邦证券快速发展的趋势自此中断。 　　2017年，五洋建设集团股份有限公司（以下简称“五洋建设集团”）两笔债券“15五洋债”“15五洋02”违约，涉及金额达13.6亿。 　　2018年7月，证监会对五洋建设集团开出首张债券欺诈发行罚单，罚款金额达4140万元。 　　当年9月，因涉嫌在“五洋建设”债券承销过程中违反证券法律法规，浙江监管局对德邦证券发起立案调查。 　　2019年11月，证监会对德邦证券下发行政处罚决定书。作为主承销商及受托管理人，德邦证券在五洋债项目中，存在三方面违法事实：一是未充分核查五洋建设应收账款问题，二是对于投资性房地产未充分履行核查程序，三是未将沈阳五洲投资性房地产出售问题写入核查意见。 　　德邦证券被证监会责令改正并给予警告，没收违法所得1857万元，且处以55万元罚款，合计罚没1912.44万元；同时，项目责任人周丞玮、曹榕被给予警告，并分别被处以25万元罚款，撤销证券从业资格。这一处罚，也是当时证监会的顶格处罚。 　　2020年12月末，轰动一时的“五洋债”案迎来一审判决。 　　判决中，除发债主体“五洋建设”需承担赔偿责任外，另外与“五洋债”发行相关的中介机构（包括券商、律所、会计师事务所、评级机构等）也无一幸免。 　　该案经历了一审、二审后，浙江省高级人民法院2021年9月作出终审判决，根据判决结果，五洋建设董事长陈志樟、德邦证券、大信会计师事务所承担487名自然人投资者合计7.4亿元债务本息的连带赔偿责任，锦天城律所和大公国际资信评级有限责任公司分别在5%和10%范围内承担上述债务的连带赔偿责任。 　　而大信会计师事务所，合计支付了4500万元后称无力偿款；承担10%连带责任的大公国际，支付了150万元后，也表示已无能力偿款。 　　2022年6月底，德邦证券因追偿权纠纷，起诉了五洋建设陈志樟、大信会计、大公国际，该案件杭州中级人民法院开庭。因前期赔偿金额超出自身应当承担的份额，德邦证券要求向其他连带责任人追偿，累计金额3.15亿元。 　　值得注意的是，在“五洋债案”中受到证监会行政处罚后，德邦证券也陆续收到了众多民事诉讼。 　　据裁判文书网，德邦证券作为当事人出现在396份公开文书中，其中有154篇明确涉及“五洋债”。单是由最高法院签署的裁判文书，在2021年和2022年期间就有26份。 　　自2017年五洋债违约风波以来，德邦证券债券承销业务下降明显。 　　2018年，德邦证券债券承销额总金额下降近7成，排名从前一年的第4名下降至第19名。2018年度债券主承销家数排名，德邦证券排第30名，而2019年度债券主承销家数排名，德邦证券则排第50名。 　　债券承销收入下滑，自然也影响到了德邦证券的业绩。该公司净利润从2017年的5.96亿元，下降至2018年的2.35亿元，跌幅超过5成，甚至在2021年、2022年公司还陷入亏损，分别亏损4.54亿元、0.17亿元。直到2023年扭亏为盈，当年净利润1206万元。 　　直到2023年，德邦证券开始从“五洋债案”阴影中走出。德邦证券债券承销规模达147.4亿元，同比增长65.27%，其中，该公司为新希望集团发行了规模达65亿元的可交换公司债券，成为2023年发行规模最大的可交换公司债券之一。 　　业绩之外，近年来，德邦证券的多条业务线管理人员发生变动，涉及投行业务、财富管理、研究所等。 　　2024年1月25日，德邦证券研究所所长任志强为公司副总裁。此外，中信证券宏观首席程强于1月份入职德邦证券，担任研究所副所长兼首席经济学家、宏观首席分析师。 　　3月4日，德邦证券研究所副所长吴开达（金麒麟分析师）已辞去相关职位。吴开达离职后，公司多名知名分析师“出走”。其中，宏观团队中的分析师王洋（金麒麟分析师）、潘京（金麒麟分析师）、占烁、李昌萌、韦祎、刘子博（金麒麟分析师）履新方正证券宏观团队。而德邦证券研究所传媒互联网组分析师刘文轩则履新华创证券，任传媒互联网分析师。 　　4月19日，“界面新闻”从知情人士处获悉，原德邦证券副总裁卢果已离职。 　　投行业务方面，德邦证券投行管理总部董事总经理兼联席总经理刘平离任后，加入国金证券投行业务十四部总经理。 　　财富管理业务方面，德邦证券科技中心董事总经理陈炎离任，下一站为复星集团，担任投融资数智化分委会执行主任、数智化创新部总经理。 　　此外，德邦证券互联网财富部负责人王剑（金麒麟分析师）离职；德邦证券原分管财富管理的副总裁顾勇加盟华安证券，担任公司副总裁。 　　3 　　郭广昌“瘦身健体” 　　随着“复星系”流动性吃紧，郭广昌放缓扩张的脚步，并开始“瘦身健体”。 　　2022年以来，“复星系”已多次出售金融资产。 　　如2022年4月12日，复星国际公告以7.4亿美元现金（约合人民币47亿元）出售间接持股美国保险公司AmeriTrust Group， Inc．（下称“ATG”）100%股权，ATG是复星国际2014年时以4.33亿美元（约合人民币31亿元）收购。不过公告称根据国际财务报告准则项下之会计处理，这次出售事项产生的损失初步估计约为7900万美元（约合人民币5.11亿元）。 　　2022年8月23日，“复星系”旗下豫园股份公告称，拟向泰康保险集团转让持有的泰康保险集团全部股份，约占泰康保险集团总股本的0.64%，转让对价为11.57亿元。    　　紧接着2022年9月6日-8日，永安财险发布了3则关于股东变更的信息披露公告，其中“复星系”旗下多家子公司将转让其股权。转让完成后，“复星系”的持股比例从40.68%下降至约14.68%。  　　2022年9月19日，新华保险又发布公告，称复星国际通过大宗交易方式减持公司2615.95万股H股股份，约占公司总股本的0.84%。减持完成后，复星国际及其一致行动人的持股比例下降至4.99%，不再是该公司持股5%以上的股东。    　　2023年11月13日至今年1月9日期间，复星国际又通过全资子公司合计减持葡萄牙商业银行（Millennium BCP）6.52亿股（约4.31%股份），回笼资金共计约1.96亿欧元（约合人民币15亿元）。  　　2024年1月23日，复星国际再次通过全资子公司减持葡萄牙商业银行5.6%股份，回笼资金约2.35亿欧元（约合人民币18亿元）。减持完成后，复星国际持股葡萄牙商业银行比例由29.95%降至20.03%。 　　3月，又有消息称复星国际还在准备继续出售葡萄牙商业银行余下的20.03%股权。但复星对这一市场传闻不予置评，还表示其一直对葡萄牙市场持乐观态度，并将积极支持葡萄牙公司的业务发展。  　　2024年4月12日，复星国际公告称将不超过1540.13万股的比利时保险公司富杰保险（Ageas SA/NV）股份卖给了法国巴黎保险集团（BNP Paribas Cardif），交易总价约为6.26亿欧元-6.7亿欧元（约合人民币48.14亿元-51.53亿元）。  　　5月28日，复星国际还公告将旗下德国私人银行Hauck Aufhäuser Lampe Privatbank AG （HAL）悉数股权将被出售，交易完成后，复星国际预计将从买方处获得约6.703亿欧元收入（约合人民币52.8亿元）。 　　资产出售，在一定程度上补充了复星的资金流动性，也获得市场的认可，标普给予其“稳定”评级。 　　而郭广昌的认知也有所转变。他曾坦言，复星国际不再以扩张作为主要方向，“发展是解决所有问题的最根本核心”。 　　在2024年新年致辞中，郭广昌又用了一个更形象的比喻来形容这种战略调整，“复星原来是探矿与挖矿并行，现在我们已经探了很多矿，也找到了可以形成优势的产业。2024年，我们要聚焦到这些产业上来，在探好矿的基础上去深挖矿，挖有高附加值的矿。” 　　当德邦证券易主后，你认为能否带来业绩的改善？评论区聊聊吧。