格林大华期货研究院 刘锦   交易咨询资格：Z0011862 　　2024年全年，受制于全球大豆连续三年增产的事实，植物油板块上半年呈现窄幅震荡走势，下半年由于东南亚棕榈油主产国产量预期减少，国内库存进入多年历史同期低位，主产国生柴使用量预期增加等一系列利多因素提振，资金青睐，海内外棕榈油盘面价格一枝独秀，成为植物油板块最亮眼的“星”。豆油全年运行在7000-9100元/吨，菜籽油全年运行在7400-11000元/吨，棕榈油突破上行有效，期价最高升至10344元/吨，最低6732元/吨。 　　全球主要的油料来源分为7种，分别是大豆，葵花籽，棉籽，花生，椰肉干，棕榈仁油，菜籽。根据产量来看，大豆，油菜籽和棉籽产量位居前三，根据人口食用习惯和贸易量，大豆，棕榈油，菜籽油这三种油料的在7中油料中的占比排名靠前。 　　全球大豆主产国主要分布在美国，巴西，阿根廷和中国。产量方面，巴西大豆产量位居全球第一，产量维持在1.5-1.7亿吨之间；美国产量第二，产量维持在1-1.2亿吨之间，阿根廷产量第三，产量维持在4400-5100万吨之间，中国产量第四，产量维持在2000万吨之间。贸易流方面，全球大豆的出口主要来自美国，巴西和阿根廷。美国大豆出口维持在4500-6100万吨之间，巴西大豆出口维持在8000万吨-1.05亿吨之间，阿根廷大豆出口维持在280-510万吨左右，阿根廷主要是压榨豆粕出口。全球大豆的进口国主要是中国，中国近三年的大豆采购量维持在9000万吨-1亿吨左右。 　　全球油菜籽主产国主要分布在加拿大，欧盟和中国。产量方面，加拿大油菜籽产量在2000万吨上下，欧盟菜籽产量在1900万吨上下，中国菜籽产量在1600万吨上下。贸易流方面，加拿大是全球第一大油菜籽出口国，出口量在500-700万吨左右，澳大利亚是全球第二大油菜籽出口国，出口量在370-600万吨左右，（澳大利亚油菜籽产量大约是500-600万吨，油菜籽出口量是其产量的70%）。乌克兰是全球第三大油菜籽出口国，出口量在230-320万吨左右。进口方面，欧盟是全球第一大油菜籽进口国，进口量在700万吨上下，中国是全球第二大油菜籽进口国，进口量维持在500万吨上下，（贸易政策影响下进口在200万吨左右）。 　　全球棕榈油主产国集中在东南亚的印度尼西亚和马来西亚。全球棕榈油产量大约在8000万吨左右，印度尼西亚棕榈油产量4650万吨左右，占全球产量的58%，马来西亚棕榈油产量1980万吨左右，占全球产量的24%。贸易流方面，2024年印尼棕榈油出口量2520万吨，马来西亚棕榈油出口量1630万吨。 　　图1：全球大豆供需平衡表 　　资料来源：美国农业部 格林大华期货研究院整理 　　自2019年以来，全球7大油籽产量呈现稳步增加态势，主要得益于大豆和油菜籽产量的大幅增加，截止到2024年7大油籽产量已经达到6.9亿吨，同比增加4.5%，其中全球大豆产量达到4.22亿吨，同比增加6%，油菜籽产量达到8707万吨，同比增加0.1%；棕榈油产量达到8018万吨，同比增加3.7%。 　　2025年全球油籽产量整体有望继续保持增长，但是分类别来看，品种的供给将会呈现出差异。大豆方面，整体产量趋势仍是增加，产量增长主要来自南美的巴西，美国大豆或将出现种植面积缩减的情况。2024/2025作季，巴西大豆播种和生长进程良好，美国农业部预计本作季巴西大豆产量有望达到1.69亿吨左右，为巴西近年来的新产量记录，美国大豆方面，一般情况下，当大豆和玉米的比价中间值在2.5左右，高于2.5农民更加愿意种植大豆，低于2.5农民更加愿意种植玉米。从目前大豆和玉米比价来看，两者之间比价最低达到2.26，远远低于中间值，2024年美国农民种植大豆的收益也出现了大幅萎缩，这更将刺激2025年农民主动缩减大豆种植面积，扩种玉米，这将对新年度美豆售卖期间美豆价格形成利好提振，重点还需关注美国农业部的2月论坛报告，这将会进一步明确新年度美国农业的种植意向。油菜籽方面，重点要关注欧盟油菜籽产量能否出现恢复性增长。虽然近年来棕榈油受制于树龄老化和土地面积有限，但是棕榈油是三大油脂中唯一的木本植物，印尼仍有新苗补种，整体东南亚产量在印尼的支撑下，产量有望稳定。 　　图2：全球植物油供需平衡表 　　资料来源：美国农业部 格林大华期货研究院整理 　　2025年全球植物油库销比或将继续延续缩窄，这将令全球植物油供应进一步紧张，主要是2024年欧洲油菜籽的产量的减产，导致欧洲需要进口更多的油菜籽生产生物柴油，并且为了满足其需要，欧洲议会批准推迟一年实施EUDR，并通过一系列修正案以削弱该法律。欧盟委员会上个月宣布计划将该法规的实施推迟一年直到2025年12月份。2025年印尼也将加强生物柴油的使用添加量，可供出口预期将会缩减200万吨以上，出口降低至2300万吨。 　　北美大豆供应分析 　　美国大豆供需平衡表已经连续三年向好，伴随着美豆产量的增加，美豆库销比持续好转。截止到2024/2025年度，预计库销比回升至10.81%，上两个年度库消比分别是6.14%和7.60%。 　　展望2025年美豆的供应却存在下降的风险。判断的依据主要是当前的大豆和玉米比价不利于大豆的种植面积扩张。一般情况下，当大豆和玉米的比价中间值在2.5左右，高于2.5农民更加愿意种植大豆，低于2.5农民更加愿意种植玉米。从目前大豆和玉米比价来看，两者之间比价最低达到2.26，远远低于中间值，2024年美国农民种植大豆的收益也出现了大幅萎缩，这更将刺激2025年农民主动缩减大豆种植面积，扩种玉米，如果再叠加上天气方面的不确定性，或许新一轮的炒作即将会在美国农业部2月论坛公布之后，便开始炒作，宏观方面，特朗普政府的关税政策也增加了美豆对华出口的不确定性，因此2025年北美大豆生长和供应阶段，大概率会迎来一波升水的炒作。 　　南美大豆供应分析 　　中巴战略合作不断加强，中国进口巴西大豆占比不断增加，促进巴西当地大豆种植业面积的快速增长，自2022年以来，在良好天气的配合下，巴西大豆产量再创新高。2024年11月20日，中国与巴西签署了38项合作文件。据巴西《环球报》报道，合作协议涵盖农业、贸易、投资、基础设施、工业、能源等多个领域。2024/2025年巴西大豆产量继续创造历史新高，巴西大豆产量的增加重要原因是种植面积的持续扩大，截止到2024年巴西大豆收获面积已经达到4730万英亩，预计新年度巴西大豆产量有望达到1.69亿吨。 　　阿根廷作为世界第三大大豆主产国，正常年份下，产量能力在4500万吨-5000万吨之间，种植面积在1600万公顷左右。2022年遭遇极端拉尼娜天气影响，导致阿根廷大豆收获面积仅有1440万公顷，产量降低至2500万吨，较正常年份减少50%，引发全球大豆价格持续攀升。2023年之后随着天气的好转，阿根廷大豆种植面积回升，预计新年度，预计新年度大豆收获面积达到1690万公顷，产量升至5100万吨。展望2025年，阿根廷作为传统的大豆种植国家，加之阿根廷政府财务赤字严重，大豆美元计划是增加财政收入的重要手段，只要天气配合，阿根廷大豆收获面积将会保持在1600万公顷左右，供应预计稳定。 　　全球棕榈油供需分析 　　近三年来，疫情和国际局势的不稳定，国际原油期价一度飙升，生柴概念重量提升，全球棕榈油库存消费比呈现连续下降态势，截止2024年全球棕榈油库存消费比降至19%，为近三年来的最低点。 　　全球棕榈油产量看东南亚，东南亚产量看印尼。目前东南亚棕榈油供给成为市场的关注重点，由于树龄老化，重新种植土地面积有限，印尼生柴添加比例不断提高，印尼棕榈油库存降低至5年历史低点，印度和欧洲等海外需求增加等因素叠加，棕榈油价格表现强劲。印尼新总统近期进一步承诺将在2025年1月1日，在全国范围内推广B40生柴添加计划，这意味着印尼的可供出口量进一步收紧。全球棕榈油库销比的下降主要是受到印尼棕榈油库销比下降的带动，马来西亚棕榈油库销比相对稳定。 　　全球油菜籽的供需分析 　　2025年全球油菜籽库消比下降隐忧加重。2024年全球油菜籽库存消费比下滑，2024年加拿大油菜籽库存消费比小幅下降，主要是产量下降幅度较小，所以期末库存微降，2024年全球第二大油菜籽主产区欧盟减产，但是全球油菜籽压榨需求稳定，造成全球油菜籽期末库存下降，因此2025年一旦全球菜籽主产国供给端再度出现收紧，将会令库存消费比进一步下滑。 　　印度需求分析 　　印度三大类植物油期末库存总量再度出现下滑，市场担忧新年度印度将会加大植物油的采购。2024年年末行业官员预计印度油菜籽种植面积可能下降，因为播种季节气温高于平均水平，促使农民转种那些受高温影响较小但回报同样丰厚的作物。印度油籽减产可能导致食用油进口需求提高。 　　中国需求分析 　　中国植物油进口量不大，主要是我国植物油获取方式为进口大豆和菜籽原料压榨为主。截止到2024年10月份，预计植物油进口总量596万吨，按照以往历史推断，全年进口植物油量大约在780万吨左右。其中进口棕榈油预计320万吨，菜籽油126万吨，豆油进口35万吨左右。 　　我国植物油消费重要集中在餐饮方面，2024年国内餐饮消费稳步增长，同比2023年保持增长态势，国家统计局11月15日发布最新数据显示，2024年1-10月，全国餐饮收入44367亿元，同比上升5.9%；限额以上单位餐饮收入12469亿元，同比上升3.2%。中国内植物油消费集中在豆油，棕榈油、菜籽油和花生油之上，近三年来，豆油消费稳步增长，截止到2024年豆油消费量达到1880万吨，为近十四年来的历史新高，菜籽油消费960万吨，为近十四年来的次高位，棕榈油消费稳定，稳定在580万吨左右，花生油消费维持在330万吨左右。预计2025年豆油消费将进一步增加，因棕榈油海外供给收紧，棕榈油进口利润持续倒挂，进口量减少，更多的油脂消费将会转移至豆油之上，菜籽油的供应具有一定的不确定性。主要是外部两大因素变化不确定，分别是加拿大菜籽原料和俄罗斯菜籽油的进口量能否保持稳定，中加矛盾有潜在爆发风险，2025年俄乌争端如果结束，俄罗斯菜籽油进口或许有所减少。 　　单边策略方面：展望2025年走势，植物油板块走势依旧受到棕榈油价格的影响较大，或继续呈现分化走势为主，供应和库存问题依旧会对内外盘棕榈油期价形成支撑，豆油和菜油在国内供应充足的实际情况下走势相对较弱。豆油年度运行区间预计在6630-9100元/吨，棕榈油年度运行区间预计在8000-11000元/吨，菜籽油年度运行区间7380-11000元/吨。 　　套利策略方面：2024年全球油料和植物油供需出现分品种分化，品种间价差走向极端，预计2025年市场有修复极端价差的机会。 　　豆棕价差修复扩大的机会。2024年下半年以来， 由于全球大豆供应充足，海外大豆有给出榨利，中国国内大豆进口充足，油厂开机率升至58%左右，豆油供应充足；棕榈油方面，印尼从B35提高至B40，东南亚棕榈油供应端收紧，海外棕榈油FOB报价持续走升。综合以上市场持续进行豆棕价差缩窄交易，截止到11月底，豆棕01合约价差最高达到-2000元/吨。目前来看豆棕价差缩窄或将延续到明年5月份，只有伴随着东南亚棕榈油进入增产周期和有效库存累升才能出现，建议关注后续豆棕2505和2509合约的扩大机会。 　　菜棕价差修复扩大机会。2024年下半年以来，虽然全球油菜籽减产导致库销比下滑，但是中国整体油菜籽供需宽松，市场开始持续交易菜棕价差缩窄，截止到11月底，菜棕2501合约价差缩窄至-1384元/吨。从棕榈油的产能周期来看，新一轮的产量增加预计在2025年5月份之后才能有效形成，届时欧洲和中国冬菜籽产量也将明确，如果欧洲菜籽产量继续缩减，那么菜棕价差的扩大修复基础初步形成，可关注菜棕2505和2509合约的做扩机会。