来源：华尔街见闻 　　高盛预计，明年美国的经济、消费增长将超过市场普遍预期，但高盛依然比市场鸽派，预计美联储将在2025年3月、6月和9月再降息三次，高盛认为，特朗普不太可能解雇或降职鲍威尔。 　　2025年，美国GDP会超预期吗？通胀、劳动力市场又会继续放缓吗？ 　　12月29日，高盛首席经济学家Jan Hatzius及其团队发布报告《美国经济分析：2025年十大问题》（US Economics Analyst： 10 Questions for 2025），概述了明年将影响美股市场的十大关键主题，并针对相关问题提供了分析与解答。 　　Hatzius等人强调了新年伊始稳健的经济基本面，但也警告称，美国政策变化的不确定性和特朗普第二届任期内的地缘政治风险可能会对美国经济前景构成压力。 　　1． GDP增长会超过市场普遍预期吗？ 　　会。Hatzius等人预计，2025年美国的GDP按Q4/Q4计算的同比增长率为2.4%，略低于高盛此前预期的2.5%，但仍高于市场普遍预期的2%。这种增长主要得益于强劲的消费者支出、稳健的实际收入增长以及健康的商业投资。 　　Hatzius也补充道，虽然对美国明年的经济预期较好，但也存在下行风险，主要是贸易紧张局势回归，可能引发外国的关税报复并增加不确定性，从而抑制投资。 　　此外，Hatzius等人表示，特朗普政府的政策变化将在2025年对增长造成压力，但到2026年会带来提振，大致抵消增长压力。移民减少和关税增长对经济的拖累可能会更早显现，而减税的提振作用需要立法支持，因此需要更长的时间。 　　2． 消费者支出增长会超过市场预期吗？ 　　会。Hatzius等人预计，2025年美国的消费者支出增长将达到2.3%，与2023年和2024年保持一致。一个关键支撑因素是健康的劳动力市场，预计会让居民实际收入以约2.5%的稳定速度增长，覆盖各收入阶层。 　　此外，Hatzius预计财富效应将为居民支出提供额外的助力——家庭财务状况保持强劲，并因股价的稳步上涨而进一步改善。 　　3． 劳动力市场会继续放缓吗？ 　　不会。Hatzius等人指出，虽然今年美国劳动力市场相比前几年略显疲软，但从历史和国际标准来看，仍然保持强劲，许多人对7月触发的萨姆规则过于担忧了——毕竟，美国职位空缺数量仍然较高，也从未出现裁员螺旋（即失业导致消费减少，从而进一步引发失业）的迹象。 　　但Hatzius也指出，随后许多人又过于迅速地认为劳动力市场的问题已得到解决，而事实上，从最新数据来看，美国劳动力市场状况依然模糊不清，失业率回升至夏季的高点，而其他指标则显示初步但并非明确的稳定迹象。 　　总而言之，高盛认为，失业率虽然需要注意，但他们仍然预计2025年美国失业率将下降至4%，原因有三： 　　4． 核心个人消费支出（PCE）通胀扣除关税效应后是否会降至同比2.4%以下？ 　　会。Hatzius等人预测，美国通胀将继续下降，直到2025年底接近美联储2%的目标，其中核心PCE通胀扣除关税效应预计会降至2.1%；如果包含关税，通胀可能略微上升至2.4%。 　　Hatzius补充道，工资压力的降温、滞后性通胀的缓解、金融服务的稳定是通胀降温的主要驱动因素。 　　5． 美联储是否会至少再降息50基点？ 　　会。高盛预计，美联储将在2025年3月、6月和9月降息，以每季度或每隔一次会议的频率再降息三次。 　　虽然Hatzius等人认为，一些美联储官员似乎不愿意降息，而且关税的风险和实际影响可能会限制美联储明年降息的空间，但是，高盛的基线预测和基于概率加权的预测，都比市场的定价更为鸽派，原因有二： 　　6． 美联储对中性利率的预估是否会从3%上调为至少3.25%？ 　　会。高盛此前曾指出，美联储FOMC成员会随着时间的推移上调他们的中性利率预估，因为市场定价和美联储工作人员总结的计量经济学模型预测都指向比FOMC成员当前的预估高得多的水平。从那时起，FOMC成员的长期利率预估中位数已经从2.5%上升到了3%。 　　Hatzius表示，2025年这一预估可能还会进一步上调，因为高盛最新的模型更新显示，中性利率的范围为2.8%-4.6%，名义平均值为3.8%，而市场定价则更高。 　　7． 特朗普会寻求解雇或降职鲍威尔吗？ 　　不会。特朗普在第一届任期内，多次表示希望解雇鲍威尔并找一位能够降低利率的人来替代他，而FOMC已经表示，预计在明年1月的会议上不会降息——如果真是这样，无疑会加剧白宫和美联储之间的紧张局势。 　　但是，Hatzius等人认为，特朗普不太可能解雇或降职鲍威尔，原因有二： 　　8． 净移民会变成负值吗？ 　　不会。高盛表示，特朗普上任后，白宫可能会收紧移民政策，国会也可能会在明年增加执法资源，预计净移民数量下降至每年75万人（疫情前平均为每年约100万人，2023年达到了约300万人）。 　　并且，这75万主要为合法移民，驱逐出境的非法移民将大致抵消寻求庇护者和非法进入美国的人员。 　　9． 白宫会采取普遍关税吗？ 　　不会。高盛认为，美国对所有进口商品征收10%-20%的普遍关税会带来严重风险，白宫会倾向于避免与普遍关税相关的潜在经济成本和政治风险。 　　Hatzius等人估计，如果在高盛基准预测中的关税基础上，再加10%的普遍关税，美国通胀在峰值时将略微超过3%，对GDP增长的负面影响峰值将增加0.75个百分点到1.25个百分点，并可能导致严重的美股市场抛售。 　　10． 国会是否会实质性地减少原始赤字（primary deficit）？ 　　不会。高盛预计，特朗普当选总统后，将全面延续2017年税改中的部分税收减免政策，恢复一些已过期的企业投资激励措施，以及适度的个人税收减免，价值约占GDP的0.2%。高盛还预计，联邦政府支出将增长，特别是在国防领域。因此，高盛预测美国原始赤字占GDP的比例将在明年大致保持稳定。 　　Hatzius等人还提到，众议院共和党领导层最近承诺寻找方法削减2.5万亿美元的强制性支出项目，特朗普团队也表示新成立的政府效率部可以从联邦预算中削减至少2万亿美元，但高盛认为，这些提案不太可能转化为明年甚至2026年支出和赤字的实质性减少，原因有二： 　　风险提示及免责条款 　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。