来源：CFC商品策略研究 　　作者|中信建投期货研究发展部 魏鑫 　　研究助理|中信建投期货研究发展部 邓昊然 　　本报告完成时间|2024年11月20日 　　重要提示：本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考。因本平台暂时无法设置访问限制，若您并非符合规定的交易者，为控制交易风险，请勿点击查看或使用本报告任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！ 　　摘要 　　近期生猪盘面行情更多受供给侧恢复因素影响，整体没有摆脱向下趋势。我们仍维持向上弹性不明确，向下空间有限的盘面空间判断。远月合约01、03现阶段已跌至外购仔猪育肥成本线以下，后续心理支撑可能在自繁自养成本。从基本面情况看，总体供给依旧偏强，供给向上趋势确认，从各机构给出的出栏计划看，11月出栏计划环比温和增长，增速较10月有所放缓，样本企业11月出栏计划较10月实际销售环比增长-0.06%~1.68%。 　　我们认为，从未来出栏量变化趋势判断，盘面预计仍将维持back结构，未来基差收敛大概率通过现货逐渐走弱实现，当前合约表现分化的状态预计延续，春节以前的合约预计仍受到供给逐步兑现的压制，2025年下半年的合约可能由于仔猪补栏放缓，形成一定预期支撑。随着现货价格持续回落，期现分歧逐步弱化。从供给趋势看，中期出栏量恢复逻辑难以证伪，但盘面较深的back结构导致交易空间不足，追空的赔率被进一步压缩。 　　交易节奏上，屠企端对于冬月降温消费带动宰量提升的预期相对比较谨慎，市场预计或仅有6-10%左右的需求增长幅度，后市担忧主要来自于整体供给充足，终端到货增加会拖累走货节奏从而造成被动入库。近期行情持续走弱，二次育肥补栏情绪较低迷，部分地区现货价格跌破16元/公斤。 　　考虑到三、四季度养殖端经历较为可观的盈利阶段，行业资产状况将再次改善，形成对价格下行周期更强的对抗能力。25年行业竞争将进一步加剧，各上市公司持续下行的养殖成本亦能反映整体竞争程度的加剧。 　　操作策略： 　　（1）考虑到盘面偏空预期已有明显强化，前期反弹若未参与空配，短期可维持观望或采用累购期权策略； 　　（2）养殖端自繁自养可关注盘面反弹至15500~16000以上套保入场机会，根据自身养殖成本灵活调整入场点位，以对冲价格下行风险。