每经记者 陈植    每经编辑 马子卿     　　2024年的“债牛”行情，也带火了债券借贷业务。全国银行间同业拆借中心发布的数据统计，今年前11个月，各类债券品种的债券借贷成交额共计36.6万亿元左右，较同口径2023年全年成交额增长约9.1万亿元，日均成交额同比增加45.4%。 　　所谓债券借贷，主要是债券融入方提供一定数量的履约保障品，从债券融出方借入标的债券，同时约定在未来某一日期归还所借入标的债券，并由债券融出方返还履约保障品的债券融通行为。 　　一位银行理财子公司人士向记者分析说，债券借贷业务“火热”背后，与不同金融机构的差异化债券交易诉求有着密切关系。例如，作为债券主要的借出方，农商行普遍希望通过债券借贷业务获取额外的债券借贷费收入，增厚理财产品收益率；作为债券的一大借入方，近年券商积极探索券种套息策略与期限套息策略，带动债券借贷需求激增。 　　记者多方了解到，今年10月中国人民银行与证监会联合印发《关于做好证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）相关工作的通知》（下称《通知》），但债券借贷业务似乎未受明显影响。 　　上述银行理财子公司人士向记者表示，目前众多金融机构认为明年债券借贷业务仍将继续火热，且一天期债券借贷品种（L001）的成交规模与业务占比增速仍将跑赢七天期债券借贷品种（L007）。这背后，一是存款向理财搬家趋势不变，令众多银行继续需要加大一天期债券借贷操作以调节负债端资金缺口；二是随着债券收益率迭创新低令债券价格回调风险增加，越来越多金融机构都在加强资金流动性管理，通过加大债券借贷力度等举措快速筹资以应对潜在的债市调整与理财产品赎回压力。 　　一位券商自营部门人士向记者透露，过去两年债券借贷业务持续火热，一个重要“催化剂”是央行制定的《银行间债券市场债券借贷业务管理办法》于2022年7月1日起实施，随着债券借贷业务操作日益规范，越来越多金融机构纷纷涉足其中。 　　他告诉记者，在债券借贷市场，不同类型金融机构的角色可谓“泾渭分明”。比如，农商行主要采取债券借出策略，券商与部分基金公司主要侧重实施基于债券借入的多元化债券套利策略，大型银行平时以债券借出为主，但在某些特定时间点也会借入债券质押筹资以满足相应的资金需求。 　　记者多方了解到，农商行通过债券借出，可以获取相当可观的债券借出费用收入，作为增厚债券持有到期策略收益率与理财产品回报率的一项新路径。 　　据悉，券商与部分基金公司在借入债券后，往往会采取券种套息策略与期限套息策略，以创造相对可观的套利交易回报。相比而言，大型银行与股份制银行通过债券借贷，一方面能满足特定时间的资金周转需求，另一方面还能逢高抛售长期国债等品种，参与“引导”长期国债收益率回升至合理区间的交易行为。 　　招商证券分析师张伟发布研究报告指出，券商是主要的债券净借入方，中小银行则是主要的债券净借出方，大型银行在政金债、国债活跃券、国开活跃券方面维持净借入，显示大型银行的交易盘积极性相对更高。 　　前述银行理财子公司人士向记者指出，2024年债券借贷业务持续火热，还受到债券借贷利率持续走低的影响。受LPR等借贷利率多次调降影响，L001与L007等债券借贷品种费用持续回落。 　　数据显示，L001品种的加权费率从年初的0.414%下降至11月底的0.2466%；L007加权费率从年初的0.4472%下降至11月底的0.3084%。 　　他告诉记者：“部分债券品种的实际借贷费率更低。”部分中小银行为了获得更大业务份额，持续压低费率与抬高质押率。具体而言，随着越来越多中小银行纷纷看重债券借出业务收入以增厚理财产品收益率，去年以来参与债券借贷业务的中小银行持续增加，导致部分中小银行不得不通过抬高质押率与压低债券借出费率“抢生意”。过去，部分信用债的质押率为70%，但目前这些信用债的质押率可以达到90%，且部分热门债券品种的实际借出费率也低于当月加权费率均值。 　　记者获悉，通常情况下，债券借贷的实际费率高低，与债券品种的流动性与交易活跃度、金融市场资金流动性松紧状况、交易对手整体信用状况有着密切关系——交投活跃度与流动性更高的热门债券借出费率往往更高。但是，为了“抢生意”，今年以来部分农商行持续压低了热门债券的借出费率。 　　银行间同业拆借中心发布的数据显示，截至11月底，按不同类型机构债券借贷余额统计，大型商业银行、股份制商业银行、城商行、农商行及合作银行、证券公司的债券借贷余额分别为676.54亿元、4675.07亿元、3351.64亿元、2742.9亿元与4244.45亿元。且按债券品种统计，流动性与交易活跃度相对较好的国债与政金债占比最大，分别达到19897.89亿元与14961.84亿元，占比分别是57.8%和41.4%。 　　上述券商自营部门人士告诉记者，这背后是越来越多金融机构通过L001品种采取一天期债券借贷，用于调节资金头寸与债券结算头寸，以及开展多策略的债券套息交易等。记者注意到，整个11月，L001品种的成交数量与成交金额分别达到13239笔与20786.07亿元，大幅领先L007品种的7711笔与9549.04亿元；今年前11个月，L001品种成交额较L007高出11237亿元。 　　在这位券商自营部门人士看来，L001品种成交数量与成交额之所以更快增长，一是今年以来债券价格波动加大导致金融机构债券短线交易频率激增，带动不少金融机构加大债券借贷规模并逢高减持债券赚取价差收益；二是存款搬家效应导致银行机构的负债端资金缺口增加，纷纷通过1天期债券借贷业务筹资以满足资金需求。 　　10月18日，中国人民银行与证监会联合印发《关于做好证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）相关工作的通知》。银河证券分析师杨超认为，按照《通知》安排，符合条件的证券、基金和保险公司可以将持有的债券、股票ETF、沪深300成分股等流动性相对较低的资产“换成”国债、央行票据等高流动性资产，并在二级市场抛售或质押融资后，将所得资金投向A股，有利于提升股市交易活跃度与提高资本市场活力。 　　上述银行理财子公司人士向记者直言，在《通知》发布后，他们内部一度认为证券基金等金融机构的部分债券借贷业务需求将“分流”至互换便利，令债券借贷业务有所“降温”。不过，债券借贷业务此后很快还是恢复了以往的“火热”。 　　一方面，相比互换便利主要将相关资金投向股市，传统的债券借贷业务所对应的用途更加广泛，包括金融机构的资金头寸与债券结算头寸调节，以及多元化的债券息差交易策略实施等；另一方面，符合互换便利资质的券商基金等公司数量有限，尚未被纳入的券商公司仍会通过债券借贷业务开展各种资金运作与投资策略实施。 　　记者多方了解到，目前采取上述价差套利交易策略的金融机构，主要以券商为主，基金公司参与度相对较低。张伟指出，基金等其他机构尚未深度参与债券借贷市场，相应的债券借入量与净借入量都比较低。 　　上述银行理财子公司人士告诉记者，随着债券借贷业务火热，目前越来越多资管机构与私募基金也在积极研究基于债券借贷业务的债券投资收益增厚新办法，尤其在债券收益率持续走低的情况下，越来越多资管机构都在研究如何通过债券借贷业务适度提升债券交易杠杆，以加杠杆的方式获取更高的债券投资组合回报。