总览 投资评级：推荐 维持评级 一、事件概述 发改委发布《关于做好2025年电煤中长期合同签订履约工作的通知》（后文简称《通知》）。与2024年的电煤中长期合同签订履约工作方案相比，2025年的中长期合同签约方式发生如下变化： 二、分析与判断 Ø 长协签约量整体稳健，比例略有下滑。 Ø 据《通知》，“原则上煤炭企业任务量不低于自有资源量的75%，重点煤炭企业任务量较上一年保持总体稳定”，与2024年版“原则上每家煤炭任务量不低于自有资源量的80%”相比，比例略有下滑，但考虑到“重点煤炭企业任务量较上一年保持总体稳定”，预计长协绝对量与去年基本持平。 Ø 履约率略有下滑。 Ø《通知》要求月度履约率不低于80%，季度履约率不低于90%，全年全责是足额履约，最低不得低于90%。而2024年版则要求全年足额完成履约任务。与2024年版相比，对长协履约的要求略有放松。 Ø “基准价+浮动价”的模式不变，引入CECI指数。 Ø《通知》明确，浮动价采用全国煤炭交易中心综合价格指数（NCEI）、环比和动力煤综合价格指数（BSPI）、中国电煤采购价格指数（CECI）以及秦皇岛动力煤综合交易价格指数（CCTD）综合确定，与2024年相比增加CECI指数（2024年版未做明确要求，因此沿用2023年计算公式）。我们选取CECI沿海指数（Q5500综合价）测算，2024年1-11月长协价格在701~717元/吨之间波动，且高于2024年长协实际执行价格3~10元/吨，测算2024年1-11月均价为708元/吨，较实际长协执行均价高6元/吨。考虑到CECI指数本身价格高于原有的三个指数，同时价格弹性略高于原有的三个指数，我们认为CECI指数的引入有助于长协价格的提升。 Ø 对“质量”做出相关要求。 Ø《通知》明确，电煤中长期合同应有明确的质量条款并纳入履约监管，保障供应煤质。要按照“优质优价，低质低价”原则，由供需双方在合同中明确煤质偏差结算机制，鼓励协商确定热值折算系数。2024年版本中则并无对煤质的相关要求。 Ø 综上，2025年长协签约比例由80%下降至75%，但考虑到重点企业的任务量总体保持稳定以及发电量的持续提升，我们认为2025年的长协总量预计整体保持平稳。价格方面，引入CECI指数后价格弹性或有所增加，中枢有望小幅上移。 三、投资建议 考虑长协价格中枢有望提升，高长协占比公式有望受益，建议关注中国神华，陕西煤业，中煤能源、新集能源、晋控煤业、山煤国际等公司。 四、风险提示 经济增速放缓风险，长协价格机制发生变化。 重点公司盈利预测、估值与评级 相关报告 煤炭行业事件点评：2025 长协比例略降，价格有望略增-2024.11.25 报告作者： 周泰  执业证号：S0100521110009   邮箱：zhoutai@mszq.com 李航 执业证号：S0100521110011   邮箱：lihang@mszq.com 王姗姗 执业证号：S0100524070004 邮箱：wangshanshan_yj@mszq.com 卢佳琪 执业证号：S0100123070003 邮箱：lujiaqi@mszq.com 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005 深圳：广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元；518026