炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 　　出品：上市公司研究院 　　作者：君 　　亚邦股份曾是全球最大的蒽醌结构分散染料和还原染料生产企业，市场占有率稳居行业第一位，多年跻身中国企业500强。然而，由于2018年、2019年的安全环保整治，公司曾长期陷入停产整顿，两度被上交所ST，虽然最终成功“摘帽”，但也因此元气大伤。 　　遭遇停产后，亚邦股份经营业绩一蹶不振，自2019年来净利润持续为负，5年累计亏损额达到25亿元。同时，公司连续五年“失血”，被迫借贷度日，2023年末资产负债率从2019年末的30.18%攀升至61.61%。 　　近日，亚邦股份因履行担保连带责任，代参股公司仁欣环保偿还7612.5万元本金，营运资金将继续高位承压。 　　因环保整治停产3年 近5年巨亏25亿 　　亚邦股份深耕精细化工行业，主要从事染料及农药的生产、销售和服务。公司染料业务主打蒽醌结构分散染料和还原染料，农药业务主营杀虫剂、杀菌剂、除草剂等产品。公司染料业务、农药业务均从原材料采购开始，通过自有装备生产各类染料、染料中间体、农药、农药中间体，形成较长的产业链，按市场需求和订单落实生产。 　　亚邦股份2014年9月于上海证券交易所主板上市，2014年—2018年营业收入一直在20亿-25亿间徘徊，净利润则从7.82亿元降至1.66亿元，降幅接近80%。 　　自2018年以来，国内安全环保整治力度空前，形势日趋严峻，盐城响水“3.21”重大事故的爆发，更加剧了国内化工行业安全生产督察整治力度，监管层明确提出了化工行业安全环保提升整治方案。亚邦股份主要产能集中地连云港化工园区及多家重要子公司，自2018年以来根据政府统一安全环保整治要求停产。2019年8月，因公司主要产能停产时间超过三个月，公司股票实施其他风险警示，直至2021年5月19日方才撤销。 　　停产整治致使亚邦股份开工率严重不足，销售收入下降，停产整改费用大幅增加，深陷亏损泥潭。2019年—2023年，公司营业收入分别为14.21亿元、6.53亿元、8.41亿元、9.66亿元和6.51亿元，降幅超50%；扣非后归母净利润分别为-2.12亿元、-6.17亿元、-3.65亿元、-6.96亿元和-6.51亿元，5年累计净亏损25.41亿元。2023年末，公司未分配利润从年初的3.11亿元降至-2.68亿元，盈利能力严重欠缺。 　　国家统计局公布的数据显示，2024年1—11月份，全国规模以上工业企业实现利润总额66674.8亿元，同比下降4.7%。其中，石油和天然气开采业下降4.4%，化学原料和化学制品制造业下降9.3%。 　　今年1-9月，亚邦股份实现营业收入5.51亿元，同比下降17.13%；实现净利润-1417.8万元，同比减亏94.67%；扣非后归母净利润-2316.99万元，同比减亏91.22%。 　　按产品类型来看，今年1-6月，染料方面受宏观经济低迷等外部环境因素影响，纺织印染行业下游市场需求低迷，导致染料销售价格逐步回落，染料业务（含染料中间体）收入同比下降10.18%；农药方面受市场竞争加剧影响，公司生产农药中间体价格波动较大，农药销售收入同比下降80.08%；其他业务收入同比下降57.45%。 　　Wind数据显示，今年1-9月，亚邦股份的ROE为-1.51%，在（申万三级行业分类）“纺织化学制品”行业中排名垫底，且是唯一一家ROE为负值的上市公司，反映出公司的运营效率和管理质量较差。同时，公司盈利能力也一言难尽，9.26%的综合毛利率在13家上市公司中同样排名垫底，主营产品同为染料的雅运股份毛利率则高达31.94%，是公司的3倍多。 　　受订单和销量减少影响，亚邦股份存货大量积压，截至今年9月末，存货余额高达2.17亿元，占流动资产的比例为29.06%，较年初上升3.8个百分点。在下游需求偏弱的基调下，纺织化学品市场整体供过于求，纺织化学品价格持续偏低，中低端常规产品同质化竞争严重，价格竞争激烈，公司或面临较大的存货跌价压力。 　　同时，亚邦股份预付款大量减少，应收账款占营业收入的比例则显著上升，表明公司或放宽信用政策，采取更激进的销售策略。截至今年9月末，公司预付款项1136.21万元，较期初减少64.19%；应收账款及应收票据合计3.68亿元，较期初增长23.46%，占营业收入的比例为66.72%，行业排名第三，次于长联科技的81.70%和万丰股份的74.59%。 　　随着我国经济进入新常态发展，安全环保治理日趋严格，新的标准、监管政策陆续出台，安全环保整治呈高压态势，亚邦股份面临更加严峻的外部环境。 　　2023年末，公司其他应付款中“环保专项费用”高达1.29亿元，较2022年末增长了396.15%。今年10月，为建立化学物质环境风险评估与管控技术标准体系，充分发挥技术标准的引导、推动和规范作用，支撑精准治污、科学治污、依法治污，生态环境部办公厅印发《化学物质环境风险评估与管控技术标准体系框架（2024年版）》。 　　需要指出的是，亚邦股份下属亚邦华尔（含连云港分公司）、赛科公司、宁夏亚东3家公司，目前属于环境保护部门公布的环境监管重点单位（原“重点排污单位”）。今年7月，赛科公司因“1#、2#焚烧线废气在线监测污染治理设施不正常运行，造成数据监测不准确，废气排放浓度超标”，被连云港市生态环境局罚款20万元。 　　7700万担保逾期 2.55亿短债压顶 　　2021年12月22日，亚邦股份第六届董事会第八次会议审议通过《关于为参股公司江苏仁欣环保科技有限公司融资租赁提供担保的公告》，公司为参股公司仁欣环保7700万融资租赁提供连带责任担保，担保到期日为2027年12月22日。 　　2024年4月13日，亚邦股份收到金港租赁的《租金代偿通知书》，因仁欣环保未能按期支付《融资租赁合同》中2024年3月15日到期的第9期租金，其中未付租赁本金500万元，未付租赁利息116.78万元，总计未付租赁金额616.78万元，要求公司作为该笔融资租赁业务的担保人代偿上述本息。 　　12月27日，公司根据与仁欣环保签订的保证合同及法院判决结果，履行担保代偿责任，为仁欣环保向金港租赁偿还7612.5万元本金，剩余利息和诉讼费用将于近期支付。 　　截至12月28日，公司及控股子公司对外担保总额为1.84亿元，占公司2023年末经审计净资产的22.28% 。 　　值得关注的是，此前长时间的停产整顿导致公司出现高负债，紧急情况下只能从非金融机构高息借贷度日。2019年—2023年，公司资产负债率分别为30.18%、39.67%、38.09%、46.08%和61.61%，呈现快速上升趋势。截至今年9月末，公司货币资金余额5813.66万元，而短期借款为25507.42万元，直接的资金缺口约2亿元。 　　担保代偿后，公司营运资金将高位承压，短期偿债风险攀升。 　　10月24日，亚邦股份公告称，根据江苏省常州市中级人民法院作出的执行裁定书，法院裁定亚邦集团及其一致行动人许旭东持有的亚邦股份1.189亿股股票交付国经集团抵偿债务。权益变动后，亚邦集团及其一致行动人持有公司股份总数从1.274亿股下降至851.1673万股，占公司总股本的比例从22.35%下降至1.49%。上市公司控股股东由亚邦集团变更为国经集团，实际控制人由许小初、许芸霞变更为武进国资办。 　　据悉，国经集团是常州市武进区政府直接领导下的国有金融控股平台，肩负着基金组建、招投联动、园区建设运营、创投生态圈建设等多项重任。 　　然而，原控股股东所涉业绩承诺事项尚未尘埃落定。 　　2018年1月，亚邦股份以9.04亿元收购亚邦集团及其他股东持有的恒隆作物70.60%的股权。根据评估报告，该笔交易增值率为766.85%。彼时恒隆作物原全体股东承诺，2018年、2019年、2020年恒隆作物扣非净利润分别不低于9000万元、1.23亿元、1.41亿元。 　　天有不测风云，上述交易完成后不久，恒隆作物自2018年4月起就开始停产进行安全、环保提标改造。受停产影响，业绩承诺事项被迫中止。2023年11月30日，公司向恒隆作物原股东出具了《关于恒隆作物业绩承诺事项的商榷函》，建议转让方将尚未收到的1.36亿元股权转让款作为业绩补偿款提前支付给亚邦股份，待恒隆作物恢复生产后再继续根据协议履行业绩补偿义务，多退少补。 　　截至今年8月30日，恒隆作物原股东中亚邦投资控股集团有限公司已同意上述建议，并将应付亚邦股份9792万元业绩补偿款转为公司资本公积，但其余小股东尚未同意该方案。恒隆作物及其子公司多次申请复产，均尚未启动复产验收审批流程，复产存在重大不确定性。 　　目前，武进国资办入主亚邦股份后能否妥善解决这“一地鸡毛”，仍有待观察。