专题:机构火线解读12.9中央政治局会议 来源:广发证券郭磊 郭磊认为,从政治局会议精神来看,在主要表述上可能均较市场预期更为积极,预计它会带来市场关于增长预期、流动性预期以及风险偏好的上修;尤其是货币政策“适度宽松”这一新的信号,它将会对增长逻辑形成支持,对于名义GDP的中枢也有望带来影响。 摘要 第一,“全年经济社会发展主要目标任务将顺利完成”,这意味着2024年将实现5%左右的GDP增长。在前三季度累计同比4.8%的基础上,对应四季度趋势增速在逆周期政策驱动下有较明显好转。 第二,“更加积极有为的宏观政策,扩大国内需求”。在今年达到5%的基础上,明年怎么办?“实施更加积极有为的宏观政策”是一个总的定调。我们预计2025年GDP目标会继续定在5%左右,考虑到外需环境存在风险因素,外需拉动大概率低于2024年;同样5%的增长率对内需的要求更高,所以要“扩大国内需求”。 第三,“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”及“加强超常规逆周期调节”。这是一个全新的组合,近年提法一直是“积极的财政政策和稳健的货币政策”,“更加积极”、“适度宽松”是提法上的升温,上一次定调财政“更加积极有为”是[1]2020年,对应2020年上调赤字率、扩大专项债规模,发行特别国债;上一次定调货币政策“适度宽松”是[2][3]2008年底-[4]2010年,利率和准备金率在2008年四季度有较明显下调,社融在2009年有增速的明显扩张。“超常规逆周期调节”更是首提,从提法可见政策对于当前经济形势和外部不确定性的重视。 第四,“防范化解重点领域风险和外部冲击”。这里“外部冲击”应指的是逆全球化背景下关税和外部贸易条件的不确定性。我们理解,地产销售投资有待继续企稳、地方债务在继续推动化解、名义增长中枢偏低和或有的外部冲击是目前宏观面最主要的问题,“超常规逆周期调节”代表政策的应对方案和应对预案。 第五,“稳住楼市股市”。9月政治局会议指出要推动房地产“止跌回稳”,本次会议再提稳住楼市,足见对这一问题的重视,地方房地产政策的调整有望继续延续,2025年依然有边际上的空间。这里并提股市也显示政策对于资本市场实体融资、预期传导等功能的重视。 第六,“要大力提振消费、提高投资效益,全方位扩大国内需求”。内需把消费放在首位,这一点和7月政治局会议“以提振消费为重点扩大国内需求”在框架上是一致的。市场关注到前期主要是化债(“6+4+2”)相关的政策资源,与消费有关的主要是“以旧换新”和存量房贷利率调整;从此次政策表述来看,2025年促消费政策仍是主要政策手段。“全方位扩大国内需求”意味着政策亦希望提升增长的广谱性,即制造业、服务业、建筑业均能贡献力量。 第七,“要发挥经济体制改革牵引作用,推动标志性改革举措落地见效”。[5]8月国新办发布会上,发改委在关于“推动标志性改革举措加快落地”的环节,曾指出“推出全国统一大市场建设指引,发布新版市场准入负面清单”。此外,从三中全会精神来看,财税体制、金融体制、区域发展机制是改革三项重头戏;在要素市场化改革方面还包括“推进水、能源、交通等领域价格改革”、“健全促进实体经济和数字经济深度融合制度”;在国企改革方面“开展国有经济增加值核算”等。 第八,12月政治局会议主要是对明年经济工作进行大的定调,更详细的工作内容会在后续中央经济工作会议上进行部署。从政治局会议精神来看,在主要表述上可能均较市场预期更为积极,我们预计它会带来市场关于增长预期、流动性预期以及风险偏好的上修;尤其是货币政策“适度宽松”这一新的信号,它将会对增长逻辑形成支持,对于名义GDP的中枢也有望带来影响。 正文 关注点一“全年经济社会发展主要目标任务将顺利完成”,这意味着2024年将实现5%左右的GDP增长。在前三季度累计同比4.8%的基础上,对应四季度趋势增速在逆周期政策驱动下有较明显好转。 会议认为,今年是实现“十四五”规划目标任务的关键一年,以习近平同志为核心的党中央团结带领全党全国各族人民,沉着应变、综合施策,经济运行总体平稳、稳中有进,我国经济实力、科技实力、综合国力持续增强。新质生产力稳步发展,改革开放持续深化,重点领域风险化解有序有效,民生保障扎实有力,全年经济社会发展主要目标任务将顺利完成。 关注点二“更加积极有为的宏观政策,扩大国内需求”。在今年达到5%的基础上,明年怎么办?“实施更加积极有为的宏观政策”是一个总的定调。我们预计2025年GDP目标会继续定在5%左右,考虑到外需环境存在风险因素,外需拉动大概率低于2024年;同样5%的增长率对内需的要求更高,所以要“扩大国内需求”。 会议强调,做好明年经济工作,要以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导,全面贯彻落实党的二十大和二十届二中、三中全会精神,坚持稳中求进工作总基调,完整准确全面贯彻新发展理念,加快构建新发展格局,扎实推动高质量发展,进一步全面深化改革,扩大高水平对外开放,建设现代化产业体系,更好统筹发展和安全,实施更加积极有为的宏观政策,扩大国内需求。 关注点三“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”及“加强超常规逆周期调节”。这是一个全新的组合,近年提法一直是“积极的财政政策和稳健的货币政策”,“更加积极”、“适度宽松”是提法上的升温,上一次定调财政“更加积极有为”是 2020年,对应2020年上调赤字率、扩大专项债规模,发行特别国债;上一次定调货币政策“适度宽松”是 2008年底- 2010年,利率和准备金率在2008年四季度有较明显下调,社融在2009年有增速的明显扩张。“超常规逆周期调节”更是首提,从提法可见政策对于当前经济形势和外部不确定性的重视。 会议指出,明年要坚持稳中求进、以进促稳,守正创新、先立后破,系统集成、协同配合,实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。加强超常规逆周期调节,打好政策“组合拳”,提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。 关注点四“防范化解重点领域风险和外部冲击”。这里“外部冲击”应指的是逆全球化背景下关税和外部贸易条件的不确定性。我们理解,地产销售投资有待继续企稳、地方债务在继续推动化解、名义增长中枢偏低和或有的外部冲击是目前宏观面最主要的问题,“超常规逆周期调节”代表政策的应对方案和应对预案。 会议指出,实施更加积极有为的宏观政策,扩大国内需求,推动科技创新和产业创新融合发展,稳住楼市股市,防范化解重点领域风险和外部冲击,稳定预期、激发活力,推动经济持续回升向好,不断提高人民生活水平,保持社会和谐稳定,高质量完成“十四五”规划目标任务,为实现“十五五”良好开局打牢基础。 关注点五“稳住楼市股市”。9月政治局会议指出要推动房地产“止跌回稳”,本次会议再提稳住楼市,足见对这一问题的重视,地方房地产政策的调整有望继续延续,2025年依然有边际上的空间。这里并提股市也显示政策对于资本市场实体融资、预期传导等功能的重视。 会议指出,实施更加积极有为的宏观政策,扩大国内需求,推动科技创新和产业创新融合发展,稳住楼市股市,防范化解重点领域风险和外部冲击,稳定预期、激发活力,推动经济持续回升向好,不断提高人民生活水平,保持社会和谐稳定,高质量完成“十四五”规划目标任务,为实现“十五五”良好开局打牢基础。 关注点六“要大力提振消费、提高投资效益,全方位扩大国内需求”。内需把消费放在首位,这一点和7月政治局会议“以提振消费为重点扩大国内需求”在框架上是一致的。市场关注到前期主要是化债(“6+4+2”)相关的政策资源,与消费有关的主要是“以旧换新”和存量房贷利率调整;从此次政策表述来看,2025年促消费政策仍是主要政策手段。“全方位扩大国内需求”意味着政策亦希望提升增长的广谱性,即制造业、服务业、建筑业均能贡献力量。 会议指出,要大力提振消费、提高投资效益,全方位扩大国内需求。要以科技创新引领新质生产力发展,建设现代化产业体系。 关注点七“要发挥经济体制改革牵引作用,推动标志性改革举措落地见效”。 8月国新办发布会上,发改委在关于“推动标志性改革举措加快落地”的环节,曾指出“推出全国统一大市场建设指引,发布新版市场准入负面清单”。此外,从三中全会精神来看,财税体制、金融体制、区域发展机制是改革三项重头戏;在要素市场化改革方面还包括“推进水、能源、交通等领域价格改革”、“健全促进实体经济和数字经济深度融合制度”;在国企改革方面“开展国有经济增加值核算”等。 会议指出,要发挥经济体制改革牵引作用,推动标志性改革举措落地见效。要扩大高水平对外开放,稳外贸、稳外资。 关于标志性改革举措,我们在7月18日《二十届三中全会公报要点理解》、7月22日《三中全会决定的十五项关键细节》中曾有过详细梳理。 12月政治局会议主要是对明年经济工作进行大的定调,更详细的工作内容会在后续中央经济工作会议上进行部署。从政治局会议精神来看,在主要表述上可能均较市场预期更为积极,我们预计它会带来市场关于增长预期、流动性预期以及风险偏好的上修;尤其是货币政策“适度宽松”这一新的信号,它将会对增长逻辑形成支持,对于名义GDP的中枢也有望带来影响。
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