来源:招商策略研究   本周10 年期国债收益率继续震荡下行,在12 月2 日下破“2.0%”关口。目前来看,10 年期国债收益率低于2%,在未来宽松货币政策有望持续情形下,市场中长期利率中枢可能进一步下移,市场中高收益率资产荒进一步加剧,股票资产相对债券资产的性价比进一步提升。目前理财产品及存款利率的预期回报率均在下降,各类型资产的预期回报率均在下滑,居民存款和净存款飙升,居民待投资金大幅增加。在这种资产荒的状态下,若后续权益市场赚钱效应持续改善,居民存款向权益市场搬家,理论上A 股将有较大的上行空间。   【观策·论市】十年期国债下破2 对A 股有何影响?本周10 年期国债收益率继续震荡下行,在12 月2 日下破“2.0%”关口。目前来看,10 年期国债收益率低于2%,在未来宽松货币政策有望持续情形下,市场中长期利率中枢可能进一步下移,市场中高收益率资产荒进一步加剧,股票资产相对债券资产的性价比进一步提升。目前理财产品及存款利率的预期回报率均在下降,各类型资产的预期回报率均在下滑,居民存款和净存款飙升,居民待投资金大幅增加。在这种资产荒的状态下,若后续权益市场赚钱效应持续改善,居民存款向权益市场搬家,理论上A 股将有较大的上行空间。   【复盘·内观】本周A 股市场指数表现强劲,主要原因如下:(1)11 月制造业PMI 为50.3%,比上月上升0.2 个百分点,连续3 个月回升,连续2 个月保持在扩张区间,创下今年5 月以来的新高。(2)12 月政治局会议和中央经济工作会议召开在即,市场交易政策预期。 (3)ETF 本周持续净流入。   【中观·景气】11 月制造业景气继续回升,重卡销量同比降幅收窄。11 月制造业景气继续回升,PMI 录得50.3%,环比上行0.2 个百分点,实现自8 月份以来连续三个月景气上行;非制造业有所下滑,但运行在荣枯线以上;分项中电气机械、汽车制造、医药制造业等PMI 较高,电气机械、石油加工、专用设备制造业、医药等环比改善较大。10 月智能手机出货量三个月滚动同比由正转负。11 月重卡销量三个月滚动同比跌幅收窄。   【资金·众寡】 融资延续净流入,ETF 转为净申购。本周融资资金前四个交易日合计净流入209.6 亿元;新成立偏股类公募基金28.1 亿份,较前期下降78.4 亿份;ETF 净申购,对应净流入97.1 亿元。行业偏好上,融资资金净买入机械设备、电子、计算机等;信息技术ETF 申购较多,医药ETF 赎回较多。重要股东规模扩大,计划减持规模下降。   【主题·风向】 OpenAI 发布完整版o1 模型及ChatGPT Pro , 相对preview 模型提升明显。北京时间周五凌晨,OpenAI 举行了“12 天12 场直播”活动的首秀,在发布会上OpenAI 发布了推理大模型o1 正式版以及pro版本,以及每月收费高达200 美元(约合人民币1450 元)的ChatGPT Pro订阅服务。完整版o1 模型相对preview 模型提升明显。整体而言,o1 完全体是一款更擅长编程、数学和写作的更快且更强大的推理模型,并且现在也增加了对图像上传的支持,这让 o1 可以使用视觉数据来生成更详细和更有用的响应。ChatGPT Pro 是OpenAI 推出的最新订阅档次,与 o1 和 o1-preview相比,o1 pro 模式在数学、科学和编码等 ML 基准测试中表现更佳。   【数据·估值】本周全部A 股估值水平较上周上行,PE(TTM)为15.3,较上周上行0.3,处于历史估值水平的51.1%分位数。板块估值普遍上涨,其中,机械设备、计算机、传媒估值涨幅居前,食品饮料、纺织服饰和轻工制造跌幅居前。   风险提示:经济数据不及预期,海外政策超预期收紧。