来源：大消费之家 　　金种子酒近期发布的三季报引起了市场的广泛关注，尤其是其归母净利润年内由盈转亏。2024年第三季度，金种子酒归母净利润为-1.11亿元，同比下降3843.21%，这一数据的下滑幅度更是反映其盈利能力堪忧。 　　事实上，金种子酒近年来一直面临着营收和利润下滑的双重压力，尽管华润的入股曾给市场带来一线希望，但目前来看，这一颓势并未得到有效扭转。另外，金种子酒的主要营收依旧依赖于安徽省内市场，省外市场的营收不足省内的三分之一。同时，金种子酒的产品结构也是一个不容忽视的问题，目前公司的产品以低端酒为主。在业绩大幅下滑的压力面前，或许公司管理层需要进行有效的战略调整。 　　金种子酒第三季度亏损过亿，省内份额高却毛利率低 　　财报数据显示，2024年第三季度金种子酒营收1.39亿元，同比减少54.41%；归母净利润为-1.11亿元，同比下降3843.21%。另外，前三季度营收为8.06亿元，同比减少24.90%；归母净利润年内则由盈转亏，亏损近1亿元。 　　图片来源：上市公司公告 　　作为徽酒“四朵金花”之一，金种子酒也曾有过高光时刻，2012年，其营收和净利润分别达到22.94亿元和5.61亿元，然而这已经成为其近年来业绩的顶峰。近年来金种子酒陷入了连续业绩下滑困境中。从2019年至2023年，金种子酒的前三季度的归母净利润连续亏损，亏损额分别为0.72亿元、1.05亿元、1.44亿元、1.36亿元和0.35亿元。 　　数据来源：iFind 　　2023年，同为徽酒上市公司的古井贡酒、迎驾贡酒、口子窖的营收分别为202.54亿元、67.2亿元、59.62亿元，而金种子酒的营收仅为14.69亿元，在四大酒企总销售额中占比仅为4.27%。这一数据的鲜明对比，揭示了金种子酒在产品竞争力和市场拓展能力等方面的全方位落后。作为四家徽酒上市公司中唯一亏损的企业，其财务状况的严峻性进一步凸显。 　　数据来源：iFind 　　金种子酒的毛利率表现同样令人忧虑，从2019年至2023年的数据来看，该数据呈现出了波动的趋势，对应值分别为37.87%、27.72%、28.80%、26.45%和40.32%。尽管2024年上半年金种子酒的毛利率有所回升，达到了43.48%，但同期这一数字在整个白酒行业中仍然处于较低水平，排名倒数第二，远低于行业领先企业如贵州茅台91.76%毛利率。 　　数据来源：iFind 　　金种子酒低毛利率的困境或许与其经营结构相关，财报数据显示，2024年前三季度金种子酒以低端酒销售为主，其低端产品祥和、柔和、头号种子等在本期累计销售收入达到4.33亿元，占据了销售额的66.32%，相反，以馥合香馥16和20为代表的高端酒销售额仅为0.48亿元，占总销售额的比重仅为7.31%。 　　图片来源：上市公司公告 　　财报数据显示，金种子酒2024年前三季度在安徽省内的销售额高达5.12亿元，占销售总额的近80%，而省外市场的销售额仅为1.41亿元，不足省内销售额的三分之一。从2019年到2023年的数据来看，金种子酒省内销售额占比一直维持在高位，分别为89.90%、85.11%、92.56%、92.12%和85.64%。这一趋势表明，金种子酒在省外市场的拓展进展缓慢。另外相比其他三家省内上市酒企，销售额占比较低也能看出其市场竞争力不足。 　　图片来源：上市公司公告 　　数据来源：iFind 　　根据财报信息，金种子公司将业绩不佳归咎于行业竞争的加剧和酒类销售收入的下降，以及注销安徽金太阳医药经营有限公司导致药品销售收入的减少。但考虑到白酒行业多数公司财报业绩在上涨，尤其贵州茅台前三季度公司营业总收入首次突破1200亿元，达到1231.23亿元，同比增长16.91%，实现归母净利润608.28亿元，同比增长15.04%。报告期内金种子酒的营收和利润却出现大幅下滑，这或表明金种子酒的发展趋势已与行业发生背离。 　　另外鉴于金种子酒毛利较低、过于依赖省内市场等因素，业绩下滑因素似乎并非如其解释的那般简单。事实上，尽管金种子酒通过剥离药业业务，试图优化产业结构，提高资产和资源的使用效率，但金太阳药业2023年的净利润为2950.79万元，毛利率也仅为13.13%，这表明药业业务的盈利能力并不强，其剥离后对公司短期的财务状况影响或相对有限。 　　何秀侠年薪超300万，终端覆盖增加却降低销售费用 　　天眼查数据显示，金种子酒最大股东为安徽金种子集团有限公司，持股比例为27.1%，而安徽金种子集团有限公司的大股东之一为华润战略投资有限公司，持股比例49%。此股权关系也说明，华润战略投资有限公司为金种子酒的第二大股东。事实上，该股权结构在2022年2月年就已形成，彼时金种子集团公告称股东阜阳投资发展集团有限公司将以非公开协议转让方式将所持金种子集团49%的股权转让给华润战略投资有限公司。 　　图片来源：天眼查 　　华润虽然在啤酒等领域有着丰富的经验和行业领先地位，但在白酒领域的尝试较少。金种子酒在华润入驻后，虽然在管理团队、渠道拓展以及产品升级等方面进行了全面改造，但实际效果并不如预期。 　　在团队管理方面，随着华润的到来，2022年7月，金种子酒经历了一次重大的人事调整，多名董事和监事退出，而华润的高管何秀侠、何武勇、金昊分别接任了金种子酒的总经理、副总经理、财务总监等关键职位，另外华润对整个销售系统的高管进行了重塑，安排了较多的华润系人员。彼时，这种人事调整被市场猜测为华润的啤酒管理模式将复制在金种子酒这家白酒企业，以此实现业绩突破。 　　然而，团队更新对企业管理创新固然重要，但不同领域的管理挑战和市场环境可能截然不同，这对于从啤酒转型至白酒行业的金种子酒高管来说，也是一场不小的考验。从总经理何秀侠的履历来看，她拥有超过20年的啤酒行业从业经验，曾在华润雪花啤酒担任过多个高级职位，例如曾先后担任华润雪花啤酒安徽区域公司营销中心总经理、副总经理兼合肥销售大区总经理等职务，但其到来后，对金种子酒的帮助又有多大呢？ 　　注：图中人物系何秀侠 　　在产品策略方面，华润是打算先把低端产品做起来，再做大中高端产品，即其内部宣传的“先做强底盘，再做大馥合香”方针。何秀侠上任后，将金种子酒原来的6大产品体系、上百个SKU，精简到现在的三大系列10个左右。这种策略虽然对产品和品牌进行了重塑，但目前来看，低端白酒市场已经展开了残酷的价格战，金种子酒面临来自其他同行的阻力不小。 　　在2024年7月华润酒业渠道伙伴大会上，何秀侠的发言更反映出公司的战略重心正在向中、低端市场倾斜。她提到，安徽白酒市场价格带向100元~200元/瓶聚焦，县级市场更是集中在80元~120元/瓶，这一价格带与金种子酒的主推价格基本相吻合。 　　渠道资源方面，华润的到来确实为金种子酒带来了一定的积极变化。2021年3月，华润啤酒首席执行官侯孝海在年度业绩说明会上表示，“雪花当前有14000多个渠道伙伴，400多万个零售终端，能够继续赋能别的业务。”公开数据显示，华润雪花啤酒的渠道资源确实十分丰富，其在全国拥有的近14000家经销商中，有高达8000家尚未涉足白酒销售；在安徽省内，3676家经销商中也有1868家未销售白酒。 　　在华润资源的加持下，何秀侠提到2024年金种子酒将力推“柔和”系列覆盖10万家终端。另外，金种子酒旗下低端酒头号种子已初步完成餐饮目标网点及街区的覆盖，并且，据2023年9月，何秀侠在当年半年度业绩说明会上提到，头号种子基本完成安徽省内已覆盖餐饮终端动销率30%左右。此外，据国金证券的统计数据显示，2022年底，金种子酒覆盖了8万-9万家终端，2023年的目标是覆盖17万家终端。 　　金种子酒在渠道覆盖和终端数量大幅扩张的背景下，理应加大营销投入以支撑其市场扩张策略。然而，令人不解的是，公司的销售费用并未增加，反而出现了减少的趋势。从2019年到2023年，金种子酒的销售费用逐年下降，分别为3.12亿元、2.70亿元、2.73亿元、2.44亿元和2.35亿元。更令人担忧的是，广告营销费用的削减更为显著，从2019年的1.52亿元大幅下降至2023年的0.51亿元，减少了整整1亿元。 　　数据来源：iFind 　　在金种子酒业的经营业绩持续亏损的背景下，公司高管的薪酬却呈现出逆势增长的态势，这一现象引发了市场的广泛关注和质疑。2023年，金种子酒董监高获得的税前报酬合计高达1279.43万元，较2022年的659.28万元大幅增长，增幅接近一倍。特别是总经理何秀侠，其2023年的税前报酬为304.96万元，相较于其上任之初的94.60万元，增幅超过两倍。 　　相比之下，像贵州茅台这样的行业巨头，尽管实现了营收利润“双千亿”的辉煌业绩，但其董监高却没有一人的税前报酬超过百万。这种对比，无疑进一步凸显了市场对金种子酒高管薪酬管理方面的质疑。 　　图片来源：上市公司公告 　　数据来源：iFind 　　金种子酒在资本市场的表现同样令人失望。截至2024年10月25日，金种子酒的股价仅为13.23元，自2022年7月何秀侠上任以来，其股价累计下跌了53.33%，这一跌幅远远超过了大盘的-2.96%的涨跌幅。更令人担忧的是，即使在今年以来，金种子酒的股价下跌了28.56%，而与此同时，大盘却实现了10.92%的涨幅。这种股价表现，无疑反映了投资者对金种子酒未来前景的悲观态度。 　　图片来源：iFind 　　在业绩的天平上，改革的成果往往一目了然。然而，金种子酒在何秀侠的掌舵下，似乎未能将其高薪转化为业绩提升的引擎，亏损的阴影依旧笼罩着公司的前景。对于金种子酒而言，如何打破业绩的低迷状态，这无疑是公司亟需解决的难题。