炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 　　两项业务合计亏损超2亿元。 　　作者丨张伟（金麒麟分析师） 　　思维财经&投资者网 出品丨ID：touzizhebao 　　酒业“老字号”天佑德酒（002646.SZ），也处于一个迷茫期。 　　这家主营青稞酒的公司，早前通过收购做起了葡萄酒、酒水电商的生意。不过，花重金收购来的业务持续亏损，影响公司整体盈利。同时，青稞酒的产能扩张也遇到利用率不高、募投进展较缓慢的困扰。 　　天佑德酒的业务布局 　　据官网介绍，天佑德酒的历史可追溯至明朝洪武年间（1373年）的天佑德酒坊。1952年，天佑德酒所在的青海省互助县整合当地八大作坊，在规模最大的天佑德酒坊基础上组建了国营互助青稞酒厂，并逐步成长为青稞酒酿造龙头企业。 　　2011年12月，天佑德酒在深交所上市，成为青稞酒类唯一一家上市公司。许多公司上市后便开始扩张，天佑德酒也不例外，上市后瞄准了葡萄酒生意。 　　2013年，天佑德酒花费1500万美元收购美国加州的纳帕葡萄酒酒庄，切入葡萄酒赛道。2015年，天佑德酒花费130万美元收购Maxville Lake Winery。2016年，天佑德酒再出资100万美元成立Tchang Spirits。 　　天佑德酒表示，公司在美国拥有三家全资孙公司，Koko Nor Corporation持有纳帕葡萄酒酒庄的资产；Maxville Lake Winery,Inc负责葡萄酒的生产、加工、销售及出口业务，Tchang Spirits Group,Inc负责独立运营出口青稞酒。 　　随后，天佑德酒还在美国成立了全资子公司Oranos Group（以下简称“OG公司”）。OG公司持有天佑德酒在美国三家全资孙公司的所有股权和资产。 　　进军葡萄酒行业的同时，天佑德酒也开始做起了酒水电商的生意。 　　2015年，天佑德酒花费1.44亿元收购中酒网90.56%股权。据悉，中酒网是国内最早成立的酒类B2C电商平台之一，在北京、天津、上海、成都等地成立了分公司，并开设有线下连锁店。 　　自此，天佑德酒形成了酒制造、电商平台业务、批发零售及其他业务的三大业务布局。半年报显示，今年上半年，酒制造的营收占比达85%、电商平台业务的营收占比约13%，批发零售及其他业务的营收占比不到2%。 　　并购业务长期难盈利 　　梳理发展历程可见，天佑德酒上市后只进行了两个业务方向的拓展。不过，这两项业务暂时未能成为天佑德酒新的赢利点，反而形成了拖累。 　　天佑德酒曾表示，收购美国葡萄酒业务并成立公司，主要目的是开展葡萄酒在中国和美国等国际市场的运营推广，同时利用美国烈酒的流通渠道，引导青稞酒走出去。但是，OG公司的业绩却一直没有起色。 　　据年报披露，2017年至2023年，OG公司七年共亏损1.02亿元。今年前6个月，OG公司的营收为255.32万元、净利润为亏损1302.17万元。同时，天佑德酒对OG公司的应收款达2.34亿元，形成原因为“往来款”。 　　不过，天佑德酒并没有放弃OG公司。公告显示，2022年10月，天佑德酒对OG公司增资200万美元；今年7月，天佑德酒再度向OG公司增资400万美元。持续对境外亏损公司增资，让不少投资者表示不理解。甚至有投资者在互动平台上质疑为何不注销掉这几家公司。 　　“针对OG公司连续多年亏损现状及高额应收账款，公司持续增资都有哪些考量？如何做好风险防控措施？”对此，天佑德酒向《投资者网》表示，“从长远看，公司白酒业务要国际化，拓宽营销渠道”。 　　天佑德酒还提到，公司将对美国公司的经营业绩加强考核，强化对营销人员的激励措施，让美国公司实现扭亏为盈；同时加强对OG公司及其下属公司大额资金使用、重大投资、重要合同等管控，确保决策的合理性和科学性。 　　与此同时，天佑德酒的电商业务也长期不赚钱。据年报披露，2016年至2023年，中酒网八年合计亏损1.31亿元。今年上半年，天佑德酒电商平台业务的营收为9735.48万元，但同期营业成本也有9406.31万元。 　　针对外界对于电商平台业务未盈利的质疑，天佑德酒向《投资者网》表示，“2024年上半年电商业务是略盈的，中酒网一方面通过业务调整持续健康，另一方面大力推进天佑德线上销售，从而持续保持健康”。 　　半年报显示，除自家的中酒网外，天佑德酒还在京东、天猫、拼多多、抖音、快手等平台销售产品。 　　募投项目为何进展缓慢 　　开拓副业同时，天佑德酒对主业也没放松，进行了青稞酒的产能扩张。 　　据公告披露，2021年7月，天佑德酒通过定增募资4.06亿元，其中近一半资金用于“1.73万吨优质青稞原酒陈化老熟技改项目”，其余资金用于营销网络、研发及检测中心、青稞酒信息化建设、青稞种植基地及补充流动资金。 　　按计划，“1.73万吨优质青稞原酒陈化老熟技改项目”的建设期3年，但截至今年上半年末，该工程的建设进度只有29.16%，进展缓慢引人关注。 　　天佑德酒表示，受国内政策调控，公司所在地区受到较长时间的封控管理，致使项目实施进度受阻。天佑德酒还表示，项目主体已于今年5月底封顶，下半年实施完成主要水电工程的铺设及安装，收尾工程工作将在2025年完成。 　　另一方面，募投项目建成后的新增产能如何消化，也引人关注。年报显示，天佑德酒2023年的产能为3万吨，产量为1.57万吨，产能利用率只有52%。今年上半年的产能利用率更是低至47%。新增产能如何消化？ 　　天佑德酒表示，公司实施“酿好酒、多储酒”战略，符合白酒行业特性。白酒的成品勾调环节中，勾调用老酒越多，成品质量档次就越高；勾调用老酒越少，成品质量档次就越低。基于此种业务特点，为提高成品的档次及价值，公司延长了原酒的陈化老熟时间，导致公司需有一定的原酒储备量、在产品增幅较大。 　　按区域的营收构成看，今年上半年，天佑德酒在青海省内市场的营收为5.04亿元，青海省外市场的营收为2.4亿元，区域名酒的特征比较明显。白酒专家肖竹青认为，由于产能过剩、动销降低，白酒行业仍存在高库存风险，加上受全国性酒企的挤压，区域名酒更要各显神通，拉动销售，以去库存。 　　天佑德酒表示，公司在旅游季主抓青海省外游客及本地浪山季两条线开展氛围布建，同时在西宁大本营通过反向红包、买赠等手段向消费者推广，下半年还将根据实际情况进行宣传投放，保持成品酒在合理的库存量。（思维财经出品）■