来源：合富永道 　　作者：九尾 　　最近，酒类企业的三季度财报已全部披露。从第三季度的业绩表现中不难发现，尽管市场需求整体较为疲软，但头部企业凭借强势品牌仍然稳固了市场份额，而中小企业则面临着更加严峻的生存压力。在A股的20家上市酒企中，金种子酒和岩石股份（维权）的归母净利润均为亏损，其中金种子酒的亏损额垫底。 　　根据最新发布的济安金信ESG-V评级报告，金种子酒在20家白酒上市公司中评级结果位列倒数第二，在社会价值（S）、公司治理（G）及投资价值（V）三大维度的评分均为C级。 　　济安金信的ESG-V评级报告一直被市场称为“第三张财报”，因为该评级体系济安金信的ESG-V 评级报告则被市场称为“第三张财报”，因为该评级体系在兼顾环境、社会责任和公司治理三个维度的同时，开创性地将企业价值（V）精妙融入ESG评级之中，构筑了ESG投资到评级的闭环。 　　在社会评价（S）领域，济安金信认为，上市公司作为投资标的，需要对投资者和利益相关者承担责任。因此在这个纬度上，ESG-V评级还特别关注财务欺诈、违反法律法规等行为。而公司督导（G）方面，济安金信提出了与公司治理完全不一样的新见解，过去的公司治理往往被视为一个孤岛机制。真正的公司治理应关注与利益相关方的关系，这不仅包括上游和下游企业，还涵盖了企业应履行的社会责任，因此，ESG-V评级在这个方面会既关注上市公司需要合法纳税，也关注上市公司与银行的关系，其中会重点考虑上市公司的违约概率和偿债能力。 　　济安金信的ESG-V评级结果从高到低共有10个等级，分别是AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C、D。通过金种子酒的ESG-V评级结果不难看出，其在社会价值、公司治理以及投资价值等方面的表现都不尽如人意。 　　金种子酒的业绩“掉队”背后，虽然有行业周期调整带来的整体销售低于预期的客观因素，但由于公司自身的长期发展问题，即便有华润系这棵大树傍身，即便金种子酒调整动作频频，但仍难打一个漂亮的业绩翻身仗。 　　从金种子酒交出的三季报成绩单来看，业绩可谓一言难尽。1—9月公司实现营业收入8.06亿元，同比下降24.9%；归属于上市公司股东的净利润亏损9952.61万元，亏损同比扩大；经营活动产生的现金流量净额为-2.56亿元，同比下降322.89%。值得注意的是，金种子酒三季度单季营收创近20年来新低，营业收入1.39亿元，同比下降54.41%；归属于上市公司股东的净利润亏损1.11亿元，同比下降3843.21%。 　　无论是收入还是净利润，金种子酒似乎都在挣扎中前行，三季度的营收水平甚至未能超越华润系接手前的表现。根据近年来金种子酒的财报数据显示，2021年前三季度至2024年前三季度，金种子酒营收增幅分别为21.58%、0.99%、31.73%以及-24.9%。 　　自2022年华润系入主金种子酒的三年内，虽然在管理、渠道和品牌方面进行了一系列调整，但-24.9%的营收增幅和持续扩大的亏损面，还是暴露出华润系入主后金种子酒的生存现状。 　　不过，与第三季度财报相比，2024年半年报曾给金种子酒带来一丝曙光。根据8月27日发布的半年报，上半年公司实现营业收入约6.67亿元，同比下降13.16%；净利润达到1109.8万元，同比增长了129.35%。这是金种子酒多年来首次实现盈利。但这次的数字回暖却是金种子酒通过卖地图存等“断臂求生”的手段换来的。 　　事实上，金种子的主营业务自2013年起就开始萎缩，此后通过变卖资产美化业绩的操作屡见不鲜。 　　在过去的五年中，金种子酒唯一成功扭亏的年份是2020年。2020年12月，金种子酒发布公告，宣布与阜阳市颍州区人民政府达成协议，出售部分土地，并获得了约2.2亿元的补偿。这笔补偿款推动了当年公司归母净利润达6940.61万元，但扣除非经常性损益后的净利润依然亏损1.14亿元。次年，金种子酒的净利润再次跌入低谷。 　　2023年，金种子酒依然没能走出亏损的阴影。虽然营收增长了23.92%，净利润却大幅上涨了88.21%。背后其实也是靠着年末的一笔“突击”卖地交易来增厚业绩，与主营业务的改善关系不大。2023年12月，金种子酒发布公告，计划将所持有的近10万平方米的国有建设用地使用权以4250.1万元转让给控股股东金种子集团。 　　当时，业内普遍认为，金种子酒通过这笔卖地交易，意在冲击业绩，借此扭亏。然而，从2023年年报来看，这笔交易并未在2023年完成支付，而是计入了应收账款。直到2024年第一季度，金种子酒才迎来了转机，净利润达到1764万元，同比增长了142.87%。可诡异的是，在财报中，公司投资活动产生的现金流量一栏标注为“处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额”的只有3000万元，这与出售土地所收回的4250万元相差超过1000万元。 　　肉眼可见，紧随其后，金种子酒业加速了“美化粉饰”步伐。 　　2024年6月，金种子酒故技重施，挂牌出售一批办公房产，底价约1.63亿元，并要求买方5日内一次性付款。此举一出，关于金种子酒通过卖地“救业绩”的质疑声再次四起。 　　金种子酒的“甩卖”模式还扩展到旗下的其他业务。比如，作为金种子酒重要营收来源的医药业务——安徽金太阳生化药业有限公司（以下简称“金太阳”）也被纳入出售计划。2024年4月，金种子酒宣布将出售其持有的金太阳92%股权。 　　公司公告中提到，这一决定是基于公司战略调整的需要，旨在优化产业结构、提升经营效率，并聚焦主业发展。金种子酒表示，将通过产权交易机构公开挂牌转让金太阳92%的股权，并确保转让价格不低于资产评估值。转让完成后，金种子酒将不再持有金太阳股权。 　　金太阳药业成立于2000年1月14日，是金种子酒业的控股子公司，2013年获得省级“专精特新”企业称号，注册资本为3000万元。金种子酒通过认缴2760万元持有金太阳92%的股权，剩余的8%则由上海计划生育研究所和安徽省安泰医药生物技术有限公司共同持有。 　　从金太阳近五年的业绩来看，金太阳的营收曾占据金种子酒整体营收的“半壁江山”，分别为42.71%、41.66%、37.86%、40.72%和28.79%。近年来，随着金种子酒逐步将重心转向白酒业务，金太阳的地位逐渐被边缘化，即便如此，一季度，金太阳依然贡献了918.01万元的净利润，占金种子酒总净利润的50%以上。 　　对比金种子酒旗下的三家主要参股公司——金太阳、颍上金种子和金种子销售公司的业绩来看，金太阳作为唯一的药企，和两家酒类销售公司相比，表现也不逊色。 　　根据金种子近年来的年报，颍上金种子的注册资本为500万元，主要从事白酒和啤酒的销售；金种子销售公司的注册资本则达到1.72亿元，主要专注于白酒销售。 　　2019年，尽管颍上金种子和金种子销售公司都出现亏损，金太阳仍实现了927万元的净利润。2020年，颍上金种子成功扭亏为盈，净利润达到288.28万元，金种子销售公司仍在亏损中，但金太阳的净利润却增加至1476.73万元。在2021和2022年，金种子旗下的两家酒类销售公司均实现盈利，金太阳依然贡献了超过千万元的利润。到了2023年，颍上金种子不再出现在金种子酒的主要控股参股公司中。与此同时，金种子销售公司和新成立的阜阳金种子馥合香营销有限公司分别带来了1679.65万元和5315.56万元的净利润。相比之下，金太阳依旧表现不俗，实现了2950.79万元的净利润。 　　然而就是这样一个长期为公司“贡献金砖”的企业，却被以“提高公司资产和资源的使用效率，聚焦主业发展”的理由出售，令人匪夷所思。 　　但不得不说，金种子在出售金太阳后，虽然失去了每年约千万元的利润，但换来了可观的资金。这笔资金，对于当前急需补充流动资金的金种子来说，显然是一次及时的“输血”机会。 　　药业的剥离和土地的出售，尽管短期内缓解了资金压力，但也让公司失去了原本稳定的收入来源，使得它在市场上的竞争力逐渐减弱。现在的金种子酒，能否聚焦白酒业务，重新找到增长的动力，依然是个未知数。要想真正走出困境，找到一条能够持续发展的路，或许才是公司眼下最急需面对的挑战。