出品：新浪财经上市公司研究院  　　 　　作者：坤 　　近日，五一视界向港交所递交招股书，中金公司和华泰国际为联席保荐人。 　　需要注意的是，这并非五一视界首次冲击资本市场，之前的过程难言顺利。据招股书显示，早在2020年9月，五一视界就曾与招商证券签订辅导协议，筹备上交所科创板上市，并于2020年12月上市辅导备案；而紧接着，五一视界又与开源证券订立辅导协议，筹备北交所上市。但先后备战科创板、北交所，五一视界却并未正式递交上市申请，最终放弃在A股上市。直到近日转战港交所，正式递交招股书，上市之路才开启下半程。 　　而此次五一视界申请港股适用的是2023年正式实行的港股上市新规18C，在很多方面放宽了对企业上市的限制，给了符合要求的公司更多上市融资的机会。 　　但尽管条件有所放宽，但从五一视界的招股书来看，依然尚存“隐忧”。尽管在赛道前列，但近年来五一视界的收入规模仍在亿元上下，2024上半年仅为3321万元，而当期净亏损0.64亿元净亏损率195.9%，“亏的比赚的还多”，背后持续下滑的毛利率、高企的各项费用支出在侵占公司的利润空间。 　　更何况，没有自身“造血”能力的五一视界账上资金也并不充裕，2024上半年的2亿元融资救火后账上才余下2.72亿元，上市募资迫在眉睫。 　　最近一期净亏损率达195.9% 毛利率持续下滑 　　据招股书显示，2021-2023年，五一视界实现营业收入分别为1.26亿元、1.70亿元、2.56亿元。其中，2022年及2023年实现同比增长分别为34.79%、50.79%。但2024上半年，五一视界的收入规模却仅为3321万元，远不及去年全年的一半。 　　收入规模并不大的同时，五一视界当下也陷于亏损中。2021-2024上半年，五一视界的期内亏损分别为1.46亿元、1.90亿元、0.86亿元、0.64亿元，其中2022年亏损规模同比扩大29.64%。与此同时，公司的经调整亏损净额分别为1.14亿元、1.32亿元、0.68亿元、0.60亿元。由此来看，特别是2024上半年，五一视界已经明显“亏的比赚的还多”，净亏损率达到195.9%。 　　但从招股书来看，五一视界尽管收入规模并不大，但实际上其客户规模与遍布地区却并不小。据招股书显示，五一视界向横跨19个国家及地区超过1000家的企业客户提供产品及解决方案，行业解决方案横跨城市、水利、能源、汽车、交通、机器人、娱乐及社交媒体等10多个领域。2023年，五一视界的三大业务拥有的客户数量分别为183家、40家、26家，且近年来客户数量有所增长。 　　但尽管如此，五一视界仍对少数大客户存在依赖。2021-2024上半年，五一视界来自前五大客户的收入占比24.9%、23.6%、38.3%、28.4%，占比有所增加。其中客户I是五一视界的股东，也是2023年的第一大客户，占比15.8%。或受此影响，五一视界的存货周转及应收账款周转都相对较慢，2022-2024上半年，存货周转天数分别为354.16天、151.31天、270.55天，同期应收账款周转天数分别为132.87天、120.00天、522.65天，存在资金被占用的问题。 　　更何况，从业务方面来看，五一视界当前主要包括三大核心业务，分别为数字孪生平台51Aes、合成数据与仿真平台51Sim、数字地球平台51Earth，在该三个业务线推出商业化产品及解决方案。其中，数字孪生平台51Aes一直以来是五一视界的收入主力，2021-2024上半年收入占比分别为88.3%、83.3%、79.8%、78.3%，而其他两项业务合计在20%上下。 　　然而，支撑五一视界八成收入的数字孪生平台51Aes业务近年来却毛利率明显下滑，报告期间分别为67.8%、69.2%、55.7%、60.3%，更何况合成数据与仿真平台51Sim业务也从基本40%上下的毛利率骤然下滑至2024上半年的-9.6%，五一视界给出的原因是仿真解决方案相关的存货撇减所致。各项业务盈利能力的纷纷细化，拖累了五一视界整体的毛利率，报告期间分别为65.2%、65.0%，、54.2%、50.0%。 　　费用支出持续高企 依赖融资、近三年半“失血”超4亿 　　除了持续下滑的毛利率，五一视界近年来的各项费用支出高企，也在很大程度上侵蚀了本就不高的利润空间。 　　据招股书显示，2021-2024上半年五一视界的销售开支分别为5402.9万元、5821.7万元、5135.2万元、2518.2万元，其中2024上半年销售费用率高达75.8%。与此同时，五一视界的研发开支分别为1.08亿元、1.34亿元、1.03万元、0.29亿元，近年来在研发方面的支出有所缩减。但即便如此，五一视界每年在各项费用方面的支出仍相对较高，特别是对于收入占比而言，持续高企的费用支出似乎并未给公司的业绩表现带来有效提振。 　　而在多年来的持续亏损之下，五一视界也难言自身“造血”能力，账上资金也并不充裕。据招股书显示，2021-2024上半年公司的经营性现金流量净额分别为-1.14亿元、-1.04亿元、-1.33亿元、-0.50亿元，近三年半来“失血”超4亿元。相对应地，2021-2023年，公司的货币资金分别为1.77亿元、0.79亿元、0.40亿元，账上现金逐渐捉襟见肘，甚至未来正常的经营支出都难以覆盖。而在今年上半年获得了最新一笔融资后，五一视界的账上资金才来到了2.72亿元。 　　需要注意的是，成立于2015年的五一视界，近10年来已经获得过共计8轮融资。从2015年成立初始即获得了300万美元A轮融资，到最近一期2024年6月的2亿元人民币F轮融资，背后集结了光速光合、云九资本、StarVC、商汤科技、SBI、摩尔线程等一众知名机构，公司的投后估值也从最开始的一千万美元逐渐水涨船高至如今的44亿人民币。 　　一直以来依赖融资的五一视界，这一次能否“流血”上市登陆港股市场，仍有待观察。