今年上半年，国内旅游业呈现出复苏态势，然而国内综合旅游龙头中青旅（600138.SH）的收入增速却未“跑赢大盘”，还出现了增收不增利的情况。 9月11日下午，中青旅举办了2024年半年度业绩说明会，对投资者重点关注的业绩下滑原因、费用投入以及业务规划等方面问题进行了回复。 需要注意的是，在旅游业回暖之时，公司旗下著名的景区古北水镇却显得有些 “凉意”。公司表示：“未来，古北水镇将继续优化产品内容创新和价值赋能，加强新渠道和新营销模式建设，持续提升品牌影响力和消费吸引力。” 01 四成收入来自投资，多因素导致增收不增利 上半年，在旅游业复苏的背景下，国内游市场、入出境游市场实现双增长。根据文化和旅游部发布的数据，2024年上半年，国内出游人次27.25亿，同比增长14.3%；国内游客出游总花费2.73万亿元，同比增长19.0%。根据国家移民管理局发布的数据，上半年全国共查验出入境人员达到2.87亿人次，同比增长70.9%。 然而，中青旅上半年实现营业收入43.51亿元，同比仅增长4.12%。第二季度公司实现营业收入24.28亿元，同比下滑3.66%。 有意思的是，作为旅游企业，上半年公司有近40%的收入来自于投资业务。公司在半年报中表示，策略性投资业务在报告期内为公司提供了稳定的收入和利润贡献，实现营收16.74亿元。其中，创格科技主营云计算、大数据、信息安全等业务，报告期内实现营收16.47亿元。 就盈利能力来看，上半年中青旅实现归母净利润7257万元，同比下滑31.84%，其中第二季度公司实现净利润1.02亿元，同比下滑8.72%。上半年，公司的毛利率和净利率分别为24.11%和2.51%，分别同比下降0.99和1.32个百分点。 对此，中青旅董事长倪阳平在业绩会上解释称，“疫情后，旅游行业呈现出细分领域恢复不均衡，旅游消费需求呈现出高品质、多样化、个性化等复杂特点”，“随着业务逐步恢复，为保证高水平服务质量，公司员工数量同比增加，导致人工成本同比增长。景区近三年新增900间客房，折旧摊销同比增长，导致净利润较去年同期有所下降。” 从费用端来看，虽然公司上半年管理费用及研发费用均有小幅下降，但唯独销售费用逆势增长，从去年的3.44亿元上升20.55%至4.14亿元。具体而言，公司薪酬及福利增长21%，办公机运营费用增长超100%，宣传及推广费用增超125%。 业绩会上有投资者提问，“公司今年上半年销售费用相比去年上半年增加约5000万，办公费用增加了一倍的原因是什么？为何不开源节流？” 数据来源：公司公告 公司方面表示，相较于2023年上半年疫情管控刚刚放开，公司主要业务单元如景区、旅行社等员工基数小，而今年随着业务逐步恢复，员工数量增加，因此人工成本增长幅度较大。同时，由于景区运营接待量的持续高位，随着时间推移，景区所需要的维修改造等费用也同比有所增加。 02 古北水镇仍显凉意，古镇不香了？ 中青旅旗下拥有乌镇和古北水镇两个优质景区，此外公司还有旅行社业务、整合营销业务、酒店等多业务并行。 得益于旅游业复苏，上半年公司最亮眼的板块无疑是旅行社业务，实现营收8.10亿元，较去年同期实现翻倍。不过公司一直备受市场关注的景区业务却并不出彩。 公司两大景区中，乌镇的客流有所恢复，古北水镇却难言乐观。报告期内，乌镇共接待游客382.75万，同比增长7.87%，实现营业收入8.59亿元，同比增长2.20%。而同期古北水镇接待游客60.04万，同比下降11.50%；实现营业收入2.75亿元，同比下降21.72%，叠加固定成本费用压缩空间较小的因素，该景区业绩继续承压。 这主要是因京郊景区热度下降、周边游市场消费需求外溢等因素。倪阳平在业绩会上表示，“疫情后，北京近郊旅游目的地受出京出境需求骤增分流影响显著，古北水镇客流有所回落。” 事实上，为提升客流转化，中青旅已使出浑身解数，只是买单的消费者仍然不多。例如古北水镇景区今年推出“光之城”大型文旅融合系列活动，包含灯光秀、舞蹈表演、文艺表演等。并针对不同客群定制体验场景，打造赏花季、挚爱季、星空音乐季、季节限定皮划艇、十三花神选秀大赛等，还携手中国东方歌舞团上演《江山竞秀》演出、联合抖音呈现《看见音乐·很高兴音乐会》等。 钛媒体APP注意到，目前古镇模式似乎不香了。一方面，古镇景点的竞争已愈演愈烈。早在2012年，中国古城与文化研究院院长林鹏就曾提到，彼时我国共有2800多座已开发或正在开发的古城镇。而目前，我国的古镇数量可能早已超过2800个。 另一方面，眼下古镇越来越同质化，不仅建筑风格千篇一律，运营上也高度雷同。很多古镇其实只是披着古镇外衣的商业街，毫无历史底蕴和文化气息。为了收回投资，部分古镇过度商业化，进去还要收门票，都导致有关古镇的吐槽随处可见。 说到这里这就不得不提中青旅旗下另一个古镇项目：濮院古镇。据了解，濮院古镇历经6年多项目设计、规划和建设，复建了一批具有濮院历史特色的建筑如濮驸马第、北更楼等，创新“古镇休闲+时尚消费”模式。然而，有不少去过的消费者表示踩雷了，“这么贵的门票全部是人造景观”，“处处都是人工的痕迹”。 随后公司便宣布放弃濮院。去年9月，中青旅突然公告称拟挂牌出售桐乡濮院景区股权，挂牌价不低于2.54亿元，彼时濮院景区开业还不到一年。公司称，濮院景区整体规划较初期发生较大变化，导致建设周期、投资额、运营成本、回报期等偏离原始预测，出售濮院公司有利于进一步优化资源配置，提升存量景区竞争优势，降低上市公司整体房产去化风险。 此外，眼下游客对于旅游的要求越来越高，且不再满足于单纯的观光游览，而是更加注重文化探索、品质体验等方面。在个性化、定制化旅游持续崛起的背景下，未来公司的景区业务能否维持稳定增长还有待市场验证。 业绩会上，在被问及是否有设立新业务的计划时，中青旅董事长倪阳平只是回应道：“公司在聚焦旅游主业基础上，深入推进文旅融合，紧抓城市更新改造、乡村振兴等重大机遇，整合旗下优势资源，打通顶层规划设计、建设咨询、文旅运营等服务链条，稳中求进探索新增量业务培育。” 从二级市场来看，今年年初，随着旅游消费持续复苏，以及接连出现的地方旅游热点，带动A股旅游酒店板块频频活跃，中青旅也借着这股东风一路走高，来到年内高点12.2元。然而随后公司股价呈下滑态势，截至9月11日收盘报9.05元，较高点跌超25%，总市值65.5亿元。