近日，金徽酒公告称，公司持股5%以上股东济南铁晟叁号投资合伙企业（有限合伙）因自身资金需求，计划减持不超过1521.78万股，不超过公司总股本3%的股份。 　　这已是铁晟叁号今年以来第二次宣布减持计划，今年5月7日，济南铁晟叁号也曾发布减持公告，但最终未实施。 　　此前，金徽酒已多次遭遇股东减持，豫园股份在2022年和2023年间通过两次减持交易，总计获得了25.36亿元的收入。 　　而有酒业分析师认为，复星系以及铁晟叁号的撤离，或多或少源于不看好金徽酒的未来发展前景。 　　需要注意的是，豫园股份和济南铁晟叁号还约定了差额补足以及超额收益安排，豫园股份向济南铁晟叁号支付权利维持费约1.8亿元，用以对济南铁晟叁号持有的这部分5%股份所对应的市值进行“多退少补”。双方还在补充协议中明确，无论济南铁晟叁号在持股期间是否进行减持，最终都将由豫园股份提供“兜底”回购保障。 　　不过，目前豫园股份的财务状况并不佳。豫园股份三季报显示，截至2024年三季度末，公司货币资金和交易性金融资产合计为115.8亿元，但公司短期借款和一年内到期的非流动负债185.5亿元，公司手头并不宽裕。 　　除此之外，金徽酒的股权质押问题已经成为公司的一大隐患。据新浪鹰眼工作室，截止2024年11月16日，金徽酒整体质押股份为2.30亿股，整体质押占总股本之比为45.32%，累计质押市值48.51亿元，触发“风险”类评级。其中，公司控股股东及一致行动人质押1.17亿股，其质押占其持股比例为65.32%。这一比例在酒类企业中名列前茅，远高于行业平均水平。 　　对此，酒业独立评论人肖竹青认为，资本都是逐利的，减持或源于对金徽酒的预期不乐观。 　　不过，金徽酒11月21日发布公告称，公司控股股东亚特集团计划增持5000万元-1亿元公司股份，也能在一定程度上对冲频繁减持的影响，提振投资者信心。 　　 增速放缓，全国化扩张乏力  　　金徽酒坐落于甘肃省陇南市徽县伏家镇，系我国“中华老字号”白酒酿造企业之一，也是甘肃地区知名白酒企业，公司于2016年3月登陆上交所，成为国内第19家白酒上市公司。 　　金徽酒财报显示，前三季度营业总收入23.28亿元，同比增长15.31%；归母净利润3.33 亿元，同比增长22.17%，扣非净利润3.37亿元，同比增长23.05%。 　　虽然有所增长，但数据显示，在2021年-2023年的中报中，金徽酒营收增速均保持在20%以上，而今年前三季度增速仅为15.31%， 四年来首次出现增速放缓的现象。 　　从经营层面来看，金徽酒面临的挑战同样不容忽视。 　　在省内市场，金徽酒的表现相对稳定，但其增长动力也同样明显放缓。今年前三季度，金徽酒在省内市场的营业收入为17.23亿元，同比增长13.89%，但相较于过去几年超过20%的增速，这一增长速度已下滑，反映出省内市场竞争的日益加剧。 　　除此之外，金徽酒还要面临茅台、五粮液等全国一线酒企下沉，分食市场份额的威胁。 　　在省外市场的拓展上，金徽酒同样面临诸多困难。2024年前三季度，金徽酒在省外市场的营业收入为5.47亿元，同比增长15.68%，但相较于去年同期的25.87%增速，这一增长速度已大幅下降，显示出省外市场的增长动能正在减弱。 　　作为一家生于甘肃、长于甘肃的酒企，金徽酒在复星入主后，其开始试水华东市场，先后成立上海、江苏等销售公司。 　　在全国化扩张的战略下，金徽酒的销售费用不断增加。2021年至2023年，金徽酒销售费用连续三年同比增速都超过了20%，今年前三季度销售费用增速有所减缓，同比增长10%达4.74亿，公司经销商数量合计1028家，其中省外经销商数量扩展至752家． 　　有分析认为，正是公司加快从甘肃区域走向全国，导致销售费用飙升，是近年来增收不增利的主要原因。 　　业绩未达预期，高管腰包却逆势大增 　　从2020年到2023年，近四年来，公司设定的营收目标分别为18.3亿元、21亿元、25亿元和30亿元，扣非净利润目标分别为3.2亿元、3.8亿元、4.7亿元和6亿元。 　　实际业绩表现却未能如愿，2020年至2023年的实际营收分别为17.31亿元、17.88亿元、20.12亿元和25.48亿元，扣非净利润分别为3.31亿元、3.22亿元、2.71亿元和3.28亿元。 　　金徽酒仅在2020年踩线完成单项净利润目标，其余年份全部折戟，几乎是屡战屡败。 　　不过，业绩目标遥遥无期，却毫不影响金徽酒高管层的个人腰包，反而逆势大增。 　　财报显示，近年来公司管理层报酬大幅增长，2021年至2023年，全体董事、监事和高级管理人员实际获得的报酬合计为603.96万元、1358.07万元、2235.35万元，近两年涨幅分别高达125%、65%，远超业绩表现。 　　据2023年报，金徽酒董事长周志刚当年获得的税前报酬总额为285.66万元，而2021年、2022年其税前报酬分别为117.24万元、200.12万元。2023年较2022年的200.12万元大幅增长42.74%，远高于公司营收和净利润的增长速度，2023年较2021年涨超160万。 　　此外，公司副总裁王宁、廖结兵、唐云、张斌、黄小东对应的税前报酬从2021年的71.83万元、76.02万元、58.44万元、47万元 、46.85万元涨至2023年的197.61万元、158.01万元 、179.27 万元、170.84万元 、194.30万元 ，其中王宁在2022年12月增加了董事职位；公司财务总监谢小强的税前报酬也由2021年的56.88万元涨至2023年的206.25万元。 　　在白酒行业调整，价格倒挂明显，一线名酒下沉挤占区域酒企市占的情况下，金徽酒要做全国化拓展，将面临着激烈的竞争，也面临不小的营销费用和成本压力。同时，面对投资者和消费者对于公司股东质押减持频繁的质疑声，金徽酒也应给与回应。