来源：一德菁英汇 　　作者：马琳/F0280068、Z0012134/ 　　一德期货黑色分析师 　　要点速览版 　　展望特朗普本轮任期，对黑色最大的风险无疑来自于加关税，度过这个艰难的冬季后，对2025年下半年后的行情不用太过于悲观。 　　特朗普1.0回顾 　　在特朗普上一任执政期间，中美贸易战对中国的出口产生了明显的影响，2018年钢材出口增速-8.04%，2019年出口增速-7.56%，叠加当时国内加速去杠杆，地方隐性债受到严格的控制，基建增速也从高位出现明显的回落，2018年上半年累计增速降至3.31%，同时房地产政策有收紧趋势，制造业投资累计增速也只有6.8%，无法对冲基建和地产的下滑，对黑色来说，总需求已开启了加速下行周期。 　　当时国内的经济和需求整体都面临较大的下行压力，所以国家出台了一系列的稳增长政策应对。2018年下半年开始，货币政策逐渐转向宽松，并通过适度提高财政赤字率和加快地方专项债发行的方式来拉动基建，但这期间对地方隐性债的监管并未明显放松，所以政策拉动效果并不好，截止2019年底，基建增速还是只有3.3%的增速，而房地产和制造业投资增速也进一步回落，因此钢材需求未见明显起色，不过由于环保限产政策的影响较大，钢材整体呈现震荡向上的趋势，但四季度开始，环保政策转为宽松和需求偏弱的双重压力也使得钢价出现了明显的回调，分品种上热卷表现明显弱于螺纹。 　　到2020年，受到新冠病毒的不利影响，全球经济萎缩，出口、房地产、基建和制造业需求都呈现显著下行，所以国内稳增长政策积极加码，连续下调LPR利率，定向降准，提高财政赤字和专项债规模，发行抗疫特别国债等政策陆续出台，在地产政策也出现了一些边际宽松。二季度新冠病毒得到控制，政策收到一定效果，被新冠病毒压制的需求也持续释放，叠加海外主要经济体同步实行了宽松政策，另外供应收缩导致铁矿石、焦炭等原料价格出现了大幅上涨，因此黑色价格整体呈现单边上涨趋势。分品种上螺纹期初好于热卷，随着海外大量订单转移到国内，出口需求快速恢复，热卷价格走势明显强于螺纹。 　　特朗普2.0展望 　　展望特朗普本轮任期，对黑色最大的风险无疑来自于加关税。实际上，美国经济不太差，当下的通胀水平决定降息空间不大，政策倾向于温和。在特朗普上任初期，或应以提振国内经济为首要任务，加关税马上全面落地的概率并不高。并且考虑到新冠病毒后全球产业链重组，部分大型企业在海外已经形成完整产业链或规模，其影响相对有限，主要是一些小型企业压力会加大。另外新兴国家的经济向好，有发展潜力，我国的出口结构也可能发生转变。同时，出口压力若真的增加，国内的对冲政策预期就会加强，更为有效的提升内需的迫切性和必要性增强，或有助于建筑需求的进一步改善。 　　与特朗普上一任执政期间背景不同的是，国内需求周期已有筑底预期，如政策宽松能带动建筑需求逐步企稳回升，制造业能维持韧性，即便出口出现一定下滑，但仍要依靠中国弥补全球缺口的大背景暂时不变，那么总需求增速就不易再出现大幅下滑，反而有企稳筑底的预期，对黑色来说，度过这个艰难的冬季后，对2025年下半年后的行情不用太过于悲观。 　　编辑：武宇杰 　　审核：窦洪真/F3009506、Z0011018/ 　　复核：何牧 　　报告完成日期：2024年11月19日 　　交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号