出品：新浪财经上市公司研究院  　　 　　作者：坤 　　历经8年上市路、三次递交招股书的友宝在线，在登陆港股一年之后，迎来了天量解禁后的暴跌。 　　2024年11月3日，友宝在线来到解禁期，据统计，此次友宝在线的2.17亿股股份解禁，占总股本27.88%，包括基石投资者在内共计9名股东迎来解禁。 　　而解禁当天，友宝在线开盘即大跌，当日一度曾跌至4.92港元/股，当日收盘价为5.01港元/股，暴跌53.53%。而在解禁后的交易日，友宝在线依然连跌数日，截至2024年11月11日收盘，友宝在线的股价仅为4.69港元/股，相比解禁前跌近60%，当前市值仅余4.63亿元。 　　对于友宝在线的基石投资者而言，此次解禁后的股价大跌或意味着“套牢”，彼时上市时奈雪的茶、商汤、个人投资者魏晋兵先生、马六甲网络科技一共认购了1.16亿港元，投资成本为10.35港元，由此来看，当前浮亏达到55%。 　　需要注意的是，近年来港股上市公司迎来解禁期的同时也迎来大跌，甚至连跌数日，似乎已经并不稀奇。在此之前，商汤科技、百果园、KEEP、洪九果品、君圣泰医药、速腾聚创等公司均在解禁期来临时股价遭“重创”，而在解禁期之前公司股票的流动性往往并不高。而这些公司的共性或在于，上市前融资曾拿到“手软”，上市本身困难重重，上市后业绩也难言强势表现，市场对其未来的期待仍充满了不确定性。 　　营收天花板已现、毛利率下滑 近4年半累计亏损超20亿 　　友宝在线成立于2011年，是国内无人零售经营商，通过自动售货机网络布局市场。公司的主要业务包括无人零售业务、广告及系统支援服务、商品批发、自动售货机销售及租赁与其他。在上市时，友宝在线曾被称为“无人零售第一股”。 　　但昔日无人售货龙头选手，友宝在线近年来却陷入了收入增长近乎停滞、持续亏损的境地。2019-2024上半年，友宝在线实现营业收入分别为27.27亿元、19.02亿元、26.76亿元、25.19亿元、26.72亿元、13.44亿元，营收规模始终难以突破，2023年与2024上半年同比增长分别为6.11%、7.28%，仍不及2019年。 　　而在净利润方面，2019年友宝在线还曾实现过0.45亿元的微薄盈利，但伴随着2020年由于疫情等外部环境影响公司业绩出现大幅下滑，公司的利润也由盈转亏，2020-2024上半年，友宝在线的归母净亏损分别为11.72亿元、1.85亿元、2.85亿元、3.27亿元、1.01亿元，近4年半的时间里累计亏损超20亿元。尽管当下亏损规模有所收窄，但距离盈利仍然有着很大的差距，至少短期内实现盈利的希望渺茫。 　　与此同时，友宝在线近年来的毛利率也出现明显下滑，2021-2024上半年分别为41.14%、42.74%、40.74%、36.18%。财报中，友宝在线解释为上半年毛利率更低的业务板块占比增加，导致了整体毛利率的下滑。 　　由此来看，在毛利率下滑的基础上实现了一定亏损收窄，背后是友宝在线对于费用的控制支出。2024上半年，友宝在线的销售费用、管理费用、研发费用分别为4.84亿元、0.74亿元、0.14亿元，而2023全年则分别为11.26亿元、2.13亿元、0.29亿元，2024上半年的费用支出均不足去年全年的一半。但靠着压缩费用来试图“降本增效”显然很难具备持续性，友宝在线未来的业绩压力，或还需要依靠营收的真正增长。 　　无人零售业务“拖后腿”？点位已明显减少 　　从业务方面来看，友宝在线当前的收益来自于无人零售业务、广告及系统支援服务、商品批发、自动售货机销售及租赁、其他等方面。其中，一直以来无人零售业务是友宝在线的最主要业务，也是收入的主要来源。然而，该项业务在2024上半年实现营收9.13亿元，占比67.9%，而去年同期则为78.8%，营收规模同比减少了7.5%，是友宝在线所有业务中唯一出现缩水的业务。而在其他类型业务两位数甚至三位数的增长拉动下，整体收入才实现了7.3%的增长。也就是说，友宝在线一直以来的无人零售核心，正在“拖后腿”。 　　财报中，友宝在线表示无人零售业务的下滑主要是由于来自定制商品及渠道限定商品的销售收益减少，且点位合伙人倾向于采取谨慎的态度并减缓点位网络的扩张，报告期内平均点位较上年同期减少。 　　实际上，2020年起友宝在线便将业务重点由直营模式转为合伙人模式，合伙人负责找点位、承担点位的开发、租用及设施成本，帮助扩展至还未被渗透的地区，而点位的运营仍由友宝在线负责，点位合伙人的收益是从交易商品总额中获得提成。 　　但近年来，点位合伙人似乎却不再认同友宝在线的这一商业模式。从点位数量来看，2021年曾达到高点85139家，2022年、2023年分别减少至66232家、59721家。即便是2024上半年点位有所增加到63402家，但与之前年份相比还存在明显差距。 　　换句话说，没有点位的实质支撑，友宝在线想要在业务模式不变的情况下实现业绩的突破，属实不易。