来源：源达 　　报告日期：2024年09月06日 　　证券研究报告/行业研究 　　投资要点 　　分析师：史伟龙 　　执业登记编号：A0190523050007 　　家用电器指数与沪深300指数走势对比 　　投资评级： 　　看好 　　Ø  2024H1家用电器行业业绩实现增长 　　2024H1，家用电器（申万）行业实现营业收入7986.91亿元，同比增长6.27%；归母净利润623.13亿元，同比增长7.87%。2024Q2，实现营业收入4241.44亿元，同比增长4.69%；实现归母净利润359.56亿元，同比增长6.30%。 　　Ø  2024H1国内家电行业出口规模实现快速增长 　　从国内家电市场分品类来看，据奥维云网数据显示，空调市场全渠道零售量为3315万台，同比下滑11.0%，零售额为1114亿元，同比下滑14.5%。 厨卫大电零售量为4149万台，同比增长0.5%，零售额为771亿元，同比下滑2.3%。洗衣机市场零售额427亿元，同比上升1.8%；干衣机市场零售额达到67亿元，同比增加16.9%。冰箱市场零售额达到650亿元，同比增加 0.4%。从出口端看，据海关总署数据显示，2024年上半年中国家用电器累计出口金额3479亿元，同比增长18.3%。整体看，国内家电市场走过了快速增长期，家电行业进入了以产品迭代升级为主的平缓增长周期。 　　Ø  政策支持“家电以旧换新”，提振内需 　　2024年3月国家推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新的行动方案，2024年4月以来各地政府陆续推出“家电以旧换新”的相关补贴措施。2024年7月下旬中央财政加力家电以旧换新，明确对消费者购买2级及以上能效或水效标准的空调、冰箱、洗衣机、电视、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机等8类家电产品给予以旧换新补贴，助力家电消费升级。随着政策落地，2024下半年家电内需有望增加。 　　Ø  投资建议 　　家用电器行业出口数据增长明显，叠加各地政府陆续推出“家电以旧换新”的相关补贴措施，推动家电内需增长，有利于家用电器行业中、长期发展。 　　1）  建议关注市场空间大，发展稳健的白色家电板块：海尔智家、美的集团、格力电器； 　　2）  建议关注小家电板块中持续拓展海外业务的公司：石头科技。 　　Ø  风险提示 　　原材料价格波动风险；出口不及预期风险；下游房地产销售不及预期风险；新品开发不及预期风险；海外政策风险。 　　目录 　　一、2024H1&2024Q2家用电器行业业绩总览 　　二、2024H1各细分板块表现 　　三、政策助力内需增长 　　四、投资建议 　　五、风险提示 　　图表目录 　　图1：2024H1所有申万一级行业营业收入增速（%） 　　图2：2024H1所有申万一级行业归母净利润增速（%） 　　图3：2019-2024H1家用电器（申万）指数毛利率、净利率（%） 　　图4：2024H1申万二级家用电器行业营业收入占比（%） 　　图5：2024Q2申万二级家用电器行业营业收入占比（%） 　　图6：2024H1申万二级家用电器行业归母净利润占比（%） 　　图7：2024Q2申万二级家用电器行业归母净利润占比（%） 　　表 1：家用电器（申万）行业财务指标（亿元） 　　表 2：家用电器申万二级行业2024H1&2024Q2财务指标（亿元） 　　表 3：家用电器（申万）行业指数2024年初至9月4日累计涨跌幅（%） 　　表 4：家用电器（申万二级）行业重要公司盈利预测（截至2024/09/06） 　　一、2024H1&2024Q2家用电器行业业绩总览 　　在31个申万行业中，2024H1家用电器行业营业收入和归母净利润增速分别位列第五、第十一位。 　　图1：2024H1所有申万一级行业营业收入增速（%） 　　图 2：2024H1所有申万一级行业归母净利润增速（%） 　　2024H1，家用电器（申万）行业实现营业收入7986.91亿元，同比增长6.27%；归母净利润623.13亿元，同比增长7.87%。2024Q2，实现营业收入4241.44亿元，同比增长4.69%；实现归母净利润359.56亿元，同比增长6.30%。2024H1，内销零售市场承压，家用电器行业营业收入的增长主要是由于出口规模快速增长导致的。据海关总署数据显示，2024 年 上半年中国家用电器累计出口金额3479亿元，同比增长18.3%。 　　表 1：家用电器（申万）行业财务指标（亿元） 　　家用电器（申万）指数毛利率由2021年的22.22%增长至2023年的26.01%；2024上半年毛利率为25.53%，同比+0.60pct。家用电器（申万）指数净利率由2021年的6.57%增长至2023年的7.70%；2024上半年净利率为8.19%，同比+0.11pct。 　　图3：2019-2024H1家用电器（申万）指数毛利率、净利率（%） 　　申万二级行业中，白色家电行业贡献的营业收入占比较大，分别占2024H1和2024Q2家用电器行业总营业收入的67.51%和67.70%。 　　图4：2024H1申万二级家用电器行业营业收入占比（%） 　　图5：2024Q2申万二级家用电器行业营业收入占比（%） 　　白色家电行业归母净利润占2024H1和2024Q2家用电器行业总归母净利润的76.04%和77.94%。 　　图6：2024H1申万二级家用电器行业归母净利润占比（%） 　　图7：2024Q2申万二级家用电器行业归母净利润占比（%） 　　2024H1，白色家电和小家电行业归母净利润增长明显，分别实现归母净利润473.83/51.03亿元，同比12.56%/6.55%。其中，2024Q2，白色家电行业实现归母净利润280.23亿元，同比12.75%。 　　表 2：家用电器申万二级行业2024H1&2024Q2财务指标（亿元） 　　根据2024年初至9月4日的申万行业指数累计涨跌幅来看，白色家电表现最为稳健。 　　表 3：家用电器（申万）行业指数2024年初至9月4日累计涨跌幅（%） 　　二、2024H1各细分板块表现 　　奥维云网数据显示，2024上半年，白电市场零售额为2319亿元，同比下滑7.0%，零售量为7774万台，同比下滑3.6%。2024年，华南、华东地区长期阴雨，叠加空调产品降价、地产走低等因素，空调零售端需求整体疲软。根据奥维云网（AVC）全渠道推总数据，2024上半年空调市场全渠道销量3315万台，同比下滑11.0%，销额1114亿元同比下滑14.5%。空调产业内需虽然承压，但出口实现增长。据海关总署数据显示，2024上半年空调累计出口3842万台空调，同比增长21.40%；累计出口金额为55.48亿美元，同比增长11.80%。 　　根据奥维云网数据，2024上半年国内冰箱市场零售额达到650亿元，同比增加0.4%，并且产品结构优化显著。在产品端，从门体结构看，法式多门产品在线上市场的份额走高，其线上零售额占比已达到22%，十字4门产品在线下市场的占比显著提升，其线下零售额占比已接近43%；中高端产品则以“大冷冻”、“嵌入式”作为主要竞争抓手，以嵌入式产品为例，2024上半年嵌入式冰箱在线上市场和线下市场的零售额占比已分别提升至28.1%和53.9%；从产品功能端来看，“双系统”、“保鲜”、“智能化”等特征进一步凸显并备受关注。 　　根据奥维云网数据，厨卫大家电领域中，2024上半年国内烟机与燃气灶市场零售规模分别为149亿元和84亿元，其中燃气灶市场规模有小幅提升，从功能趋势来看，烟灶联动、挥手、定时等智能功能的产品份额增长明显，此外“薄”、“自清洗”、“智能化”等特点也备受市场关注。2024 年上半年洗碗机零售市场零售规模为58亿元，同比增长5%，从价格端看，洗碗机线下市场的产品均价同比显著提升，产品套数结构表现为“买大不买小”市场趋势，产品继续向大容量、功能细化发展，其中15套以上的洗碗机产品在线下市场零售额占比已提升至62%，产品技术聚焦“洗净”、“节能”与“智能”三大方向。 2024 年上半年热水器零售额达到235亿元，同比下降0.9%，燃热产品替代升级持续，零售量占比提升至42.1%，热水器的恒温、静音、容量增大等功能特点促进结构升级。2024 年上半年净水器零售额达90亿元，同比下降1%，通量分布来看，1200G产品市场份额进一步提升，且1000G净热一体净水器份额也快速扩大。2024年上半年嵌入式微蒸烤零售规模达到37.3亿元，同比增长2.2%，从产品结构来看，线上强调质价比，线下中腰部份额显著提升，产品技术趋势表现为加速布局微蒸烤三合一产品。 　　根据奥维云网数据，2024 年上半年国内厨房小家电整体零售额261亿元，同比下降5.4%。尽管厨房小家电品类整体处在下降通道，但豆浆机、电炖锅、咖啡机的零售额同比提升显著，分别达到 38.6%、14.6%、12.9%，而且对于核心刚需大单品如电饭煲等品类，因消费需求向品质化递增，低糖、变频变压、 无涂层等产品特点持续受到关注，行业均价也得到提升。 　　根据奥维云网数据，2024上半年清洁电器零售额165亿元，同比增长9.8%。分品类来看，扫地机器人一马当先，上半年因新品拉动效应显著，零售额同比增长18.8%，销量同比增长 11.9%；洗地机价格继续下探，销额增幅仅有7.0%。从扫地机产品端来看，首先是吸力性能在升级，旗舰机型已经10000Pa起步；其次，针对用户痛点进一步升级，比如毛发防缠绕、热水洗拖布、双机械臂等；再次，基于AI大模型的应用，交互能力提升；最后，从产品形态来看，无论是固态雷达，还是伸缩式雷达，高端产品都强 调轻薄设计，与家居融合的嵌入式产品也逐步补齐。 　　三、政策助力内需增长 　　2024年3月国家推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新的行动方案，2024年4月以来各地政府陆续推出“家电以旧换新”的相关补贴措施。2024年7月下旬中央财政加力家电以旧换新，明确对消费者购买2级及以上能效或水效标准的空调、冰箱、洗衣机、电视、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机等8类家电产品给予以旧换新补贴，助力家电消费升级。对于符合国家能效补贴标准的8类家电产品，部分地区在15%~20%补贴基础上，延展补贴品类并明确补贴标准，为消费者提供更多的产品选项和更大补贴力度。 　　自今年3月国家出台家电以旧换新政策以来，各地推出优惠活动吸引消费者。在以旧换新政策的带动下，今年1~7月限额以上单位家用电器和音像器材类商品零售额5221亿元，其中绿色、智能产品供给持续优化。 　　湖北、重庆、北京、四川、云南、青海、广州、青岛等地已率先开启新一轮家电以旧换新和促消费专项活动，纷纷出台“加力”支持方案，提高家电以旧换新等补贴标准，对以旧换新相关补贴政策予以全面优化升级，让政策直接惠及消费者。随着各地政策落地，2024下半年家电内需有望增长。 　　四、投资建议 　　家用电器行业出口数据增长明显，叠加各地政府陆续推出“家电以旧换新”的相关补贴措施，推动家电内需增长，有利于家用电器行业中、长期发展。 　　1） 建议关注市场空间大，发展稳健的白色家电板块：海尔智家、美的集团、格力电器； 　　2） 建议关注拓展海外业务的公司：石头科技。 　　表 4：家用电器（申万二级）行业重要公司盈利预测（截至2024/09/06） 　　五、风险提示 　　原材料价格波动风险； 　　出口不及预期风险； 　　下游房地产销售不及预期风险； 　　新品开发不及预期风险； 　　海外政策风险。 　　投资评级说明 　　行业评级 　　以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，投资建议的评级标准为： 　　看好：行业指数相对于沪深 300 指数表现+10%以上 　　中性：行业指数相对于沪深 300 指数表现-10%~+10%以上 　　看淡：行业指数相对于沪深 300 指数表现-10%以下 　　公司评级 　　以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，投资建议的评级标准为： 　　买入：相对于恒生沪深 300 指数表现+20%以上 　　增持：相对于沪深 300 指数表现+10%~+20% 　　中性：相对于沪深 300 指数表现-10%~+10%之间波动 　　减持：相对于沪深 300 指数表现-10%以下