回顾11月行情，权益市场冲高后回落，市场情绪逐步退潮，成交额在中下旬开始趋势收缩，全月日均成交额维持在19600亿元左右。往后展望，进入12月后，随着重磅会议陆续召开，市场或再度进入宏观交易周期。 　　宏观展望：基本面修复需要政策持续发力 　　国内方面，最新发布的11月PMI数据显示，国内制造业PMI进一步上行，主要源于供需有所改善，但企业的经营压力仍在，价格的支撑逐渐减弱，库存去化开始放缓。当前国内需求有三方面特点值得关注：一是企业规模越小，PMI改善幅度越大，大型企业的PMI有所回落，而中小企业的改善幅度较大；二是消费和高新技术产业的回升成为11月PMI上行的核心动力，而建筑等政策强相关行业当前并未体现出明显的支撑；三是价格的波动较大，原材料价格和出厂价都出现一定程度的下行，以价换量年底减库存的迹象相对明显。 　　往后展望，价格的回升可能是经济彻底摆脱底部区间的重要信号，而这需要国内需求的持续扩张。这是因为，短期内外需出口的实际基本面不太能支撑特别高的景气度，因此经济复苏的持续性或仍主要依赖于内需政策的发力。对于政府部门，“两新”补贴需要扩围加力，公共支出也需要逐步从投资转向效率更高的消费；对于居民部门，提振私人需求，需要宏观政策更多着力于服务消费和房地产。 　　政策方面，接下来将迎来重磅的12月中央政治局会议和中央经济工作会议。从9月中央政治局会议的政策转向来看，其属于相对中期而非短期的转向，因此政策支持经济发展的力度和态度较难在短期发生大的转变，先召开的12月的中央政治局会议也将为中央经济工作会议定下基调。 　　此外，特朗普当选美国总统，也明显提升了国内政策稳风险、加强逆周期调节的必要性。从当下宏观弱修复的现实来看，2025年是“十四五”收官之年和“中国制造2025”收官之年，政策可能会集中在宏观调控、房地产、促内需等方面，更多关注产能过剩问题替代高能耗低效产能问题，但具体政策走向需等待会议召开才能进一步明确。 　　海外方面，上周公布的美国经济数据好坏参半，但整体延续韧性，此外11月FOMC会议纪要显示美联储官员对降息节奏态度较为谨慎。此前火热的“特朗普交易”开始降温，地缘风险边际缓和，美元指数延续走弱，10年美债利率和2年美债利率大幅下行。随着“特朗普交易”逐步降温，基本面将再次成为市场关注的重点，预计四季度美国经济大概率仍会小幅过热，12月美联储存在暂停降息的风险。 　　投资策略：短期内在防守和进攻间寻求均衡 　　上周权益市场出现企稳反弹，或主要因为明年赤字率高于预期、12月重磅会议日期提前等政策传闻出现，市场对此反应积极，整体风险偏好在短期内开始反弹。往后展望，从历年情况来看，12月市场一般都会围绕政策展开交易，只要短期内增量政策没有被证伪，市场情绪将有望继续边际改善，而且当前市场下方支撑仍然较强，短期内不必过于悲观。 　　风格方面，12月往往是政策驱动的主要月份，从政策到基本面的逐步验证可能是市场或机构投资者更关心的方向。长期来看，市场风格或在宏观预期的推动下，向核心资产等方向增持，风格再均衡后，宏观经济基本面的修复会使得大盘可能在后期阶段性占优修复，价值与成长方向受资金影响或更加均衡。 　　在政策的带动下，12月市场有望开始重新向上。短期内在进攻和防守间进行均衡配置的性价比可能较高，防守端可关注处于报表周期底部的行业，进攻端可关注政策支持和顺周期方向。具体来看： 　　1、 报表周期底部的行业：当前缺乏基本面加速修复的行业，建议关注处于报表周期底部+产业生命周期出清末期的行业，例如面板、印制电路板、消费电子零部件、肉制品、化学制剂、原料药、锂电设备、电池化学品、工程机械等。 　　2、政策线方向：政策交易上，非银金融仍是市场关注度较高的政策风向标，如果后续仍有进一步的政策刺激出台，将具备一定的配置价值；另一方面，本轮政策刺激可能带动市场交易明年需求上行，必选消费、地产和地产后周期行业等或相对收益。 　　免责声明： 　　本通讯所载信息来源于本公司认为可靠的渠道和研究员个人判断，但本公司不对其准确性或完整性提供直接或隐含的声明或保证。此通讯并非对相关证券或市场的完整表述或概括，任何所表达的意见可能会更改且不另外通知。此通讯不应被接受者作为对其独立判断的替代或投资决策依据。本公司或本公司的相关机构、雇员或代理人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经长城基金管理有限公司事先书面许可，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，且不得对本通讯进行任何有悖原意的删节或修改。基金管理人提醒，每个公民都有举报洗钱犯罪的义务和权利。每个公民都应严格遵守反洗钱的相关法律、法规。市场有风险，投资须谨慎。