火电盈利未触及合理，电价不存在大幅下调空间。近期红利板块持续回调，带动电力公用板块调整，背后映射的是对于量价的悲观线性外推。但我们一直强调，8 月份电量已经确立拐点，从中电联口径披露数据可以发现这一特征，截至8 月30 日，中电联口径纳入电力行业燃料统计的煤电8 月日均发电量同比增长3.9%，9 月1-5 日发电量同比增速更是高达27.1%，随着水电基数抬升，火电电量预计将维持高速增长。电价方面，2025 年年度长协电价谈判需到10 月份才会开始大范围接洽，截至9 月10 日秦皇岛港Q5500 动力末煤平仓价为855 元/吨，仅较上半年均价下降2.3%，且仍未回归至合理区间。而上半年火电上市公司度电盈利也仅在2~3 分钱左右，如华能国际上半年煤电度电利润总额仅0.0234 元/千瓦时，以国电为代表的优质电力公司，煤电度电净利润也仅有0.0313 元/千瓦时，广东省属电力公司粤电力A 煤电业务度电归母净利润甚至仅有0.0079 元/千瓦时。 上市公司作为各大发电集团最优质的电力资产盈利尚且如此，在当前行业盈利整体依然承压的背景下，火电主体并不存在报出让自身发生亏损的电价意愿。我们在《眉目舒展，迎春照面》中就明确提出，市场化改革使得电价决定权逐步回归市场，对于电企而言接受电价的关键前提是自身盈利，火电作为公用事业行业，超额利润与严重亏损均难以长期存在，即使电价在市场化交易过程中发生波动，其背后更多也是因成本端波动而进行的价格联动。因此我们依然强调火电公用事业化趋势依然不变，长协电价的大幅下降必然要建立在煤价显著回落和火电保持必要盈利的基础之上。 水核隔绝经济周期，绿电板块行业将明。水核资产天然隔绝于经济周期波动，本质上均是相似的长久期资产。水核电价端与市场电价相关性较弱，如核电市场化电价此前并未与火电享受同样波幅，水电则是所有电源中最为廉价的电源，因此电价均不存在大幅波动的基础。水电在近年来大库容水电陆续投产的背景下，盈利稳定性已经再度强化，而核电长期成长周期明确开启，2024 年即是未来投产规模拾级而上的起点。我们再度重申，利率中枢下行的环境下，最深刻的变化是资产久期被动拉长，边际定价将使得水核资产更加趋于长期现金流折现的内在价值。而绿电板块而言，我们在2 月份《长夜将明，再论新能源产业链机遇》中就一直强调，特高压的建设投产将缓解绿电消纳压力，而绿电交易的扩容将成为绿电行业破局的关键。今年以来，市场能够清晰地感知政策层面的积极变化，无论是5 月发布的2024-2025 年新增高耗能企业的能源消费20%强制使用非化石能源，还是7月内蒙古要求未来2 年逐步推进存量高耗能强制使用绿电，政策落地均验证了年初的观点。新能源行业长夜将明，长期依然看好政策完善后的绿电投资机遇。 投资建议：“碳中和”时代号召和电力市场化改革将贯穿整个“十四五”期间，电力运营商的内在价值将全面重估。随着供需格局的优化带来的煤价稳步回落，有望催化火电经营边际改善，推荐关注优质转型火电华润电力、国电电力、中国电力、华电国际、华能国际、福能股份和长三角煤电运营商；水电板块推荐优质大水电长江电力、国投电力和华能水电；新能源三重底部共振背景下，行业投资长夜将明，推荐龙源电力、中国核电和三峡能源；电网板块推荐三峡集团入主后有望开拓综合能源服务的配售电先锋三峡水利。 风险提示 1、电力供需存在恶化风险； 2、煤炭价格出现非季节性风险。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。    【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。 【广告】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱：news_center@staff.hexun.com