炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 　　出品：新浪财经上市公司研究院 　　文/夏虫工作室 　　核心观点：康希通信公告重大重组后，股价反馈似乎一般，投资者为何在用脚投票？一方面，公司上市后业绩大变脸背后是大客户依赖症开始显现，第一大客户销售额骤降；另一方面，公司在天量解禁到期之际，公司此次启动重组，究竟是为配合做市值还是做业绩，抑或其他？ 　　近日，康希通信公告重大重组引发市场关注。 　　值得注意的是，该公告发布后，公司股价反馈似乎一般，并未出现重组公告涨停现象。为何市场反馈不积极，投资者为何在用脚投票？ 　　天量解禁后重组收购是否做市值？ 　　11月26日，康希通信公告披露，公司与已参股公司深圳市芯中芯科技有限公司（简称“芯中芯”）及其股东鲁霖、陈静静签署了收购框架协议。康希通信拟以现金方式收购芯中芯的部分股权，将持股比例提高到51%。 　　公司实施本次交易旨在加快现有物联网业务的布局。 标的公司主要面向智能物联网市场，提供基于 Wi-Fi、音频 DSP、 Bluetooth、AIoT 等技术的智能控制模块与解决方案， 标的公司的产品广泛应用于智能家居、智能穿戴、智能健康等各类智能物联网相关的智能终端，主要终端客户包括美的、海尔、哈曼、LG 等品牌厂商。 标的公司团队核心成员平均拥有 10 年以上的智能物联网行业从业经验。本次交易有助于进一步加快上市公司 IoT 产品线在智能音频、智能家居等市场领域的应用及拓展。 　　公告显示，标的公司芯中芯预估值为3.5亿元至4亿元，最终估值待交易各方根据尽职调查、审计和资产评估结果在正式收购协议中确定。本次交易设有业绩承诺，业绩承诺期为 2025-2027 年， 业绩承诺期内标的公司三年累计实现的净利润约1.05亿元。最终业绩承诺数值待交易各方根据尽职调查、审计和资产评估结果在正式收购协议中确定。 　　康希通信于2023年11月17日在上交所科创板上市。值得注意的是，康希通近期天量解禁到期。2024年11月18日，公司限售股解禁数量高达2.23亿股，占总股本比例52.56%，解禁比例非常大，解禁股类型是首发原股东限售股份以及首发战略配售股份。业内人士表示，若公司基本面欠佳或估值过高，天量解禁则可能会对公司股价形成一定压制。 　　上市即巅峰 业绩大变脸背后第一大客户销售额骤降 　　需要指出的是，公司上市第一年便出现业绩大变脸。 　　康希通信2023年年度报告显示，公司2023年实现营业收入4.15亿元，同比减少1.14%；归属于上市公司股东的净利润992.14万元，同比减少51.50%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润188.23万元，同比减少81.37%；经营活动产生的现金流量净额-98.23万元，上年同期为1.08亿元。 　　需要指出的是，公司上市前夕，业绩均高增。Wind数据显示，2022年，公司营收为4.2亿元，同比增速高达22.9%，净利润为0.2亿元，同比增速近50%。 　　今年公司首次出现亏损。三季报显示，公司前三季度营业收入为3.78亿元，同比增长34.04%；归母净利润为-3386.46万元，同比下降2629.75%；扣非归母净利润为-4070.41万元，同比下降3048.28%。按单季度数据看，第三季度营业总收入1.53亿元，同比上升37.51%，第三季度归母净利润-1595.42万元，同比下降859.71%。 　　公司业绩变脸背后是大客户病依赖。2023年度，公司向前五大客户销售的金额为3.09亿元，占同期营业收入的比例为 74.51%。 　　公司经营业绩与头部通信设备厂商的经营情况相关性较高，如未来该等头部通信设备厂商的市场份额下降或竞争地位发生重大变动，或公司与头部通信设备厂商的合作关系发生变化，公司将面临订单减少或流失等风险，进而对公司的经营业绩造成不利影响。 　　据悉，第一大客户作为行业知名的通信设备厂商，基于自身供应链安全可控考虑，2019 年以来推进芯片供应国产化较为迫切。 2022 年以来，随着第一大客户国内供应商体系逐步构建完成，第一大客户对公司的采购量将受其自身需求波动等影响。随着公司同第一大客户合作关系的不断加深、产品销售量及新合作产品型号数量增加，第一大客户会对部分采购量较大、 Wi-Fi 标准普及率较高的 Wi-Fi FEM 产品型号提出价格调整诉求。若公司未来未能及时在中高端领域推出新产品，将难以维持公司产品在毛利率较高领域的市场竞争力，该等价格调整将对公司经营业绩造成不利影响。如果未来公司无法持续获得第一大客户的合格供应商认证并持续获得订单或公司与第一大客户合作关系被其他供应商替代，或如果未来公司主要客户的经营、采购战略发生较大变化，或由于公司产品质量等自身原因流失主要客户，或目前主要客户的资信情况和经营状况发生重大不利变化，或主要客户或终端客户遭到贸易制裁、技术制裁等，导致公司无法继续维持与主要客户的合作关系，将对公司经营及盈利能力产生不利影响。 　　需要指出的是，上市后公司大客户病似乎开始显现，第一大客户销售额骤降。2021年及2022年康希通信通过C公司间接向B公司销售金额分别为2亿元、2.15亿元，销售额占比分别为58.64%和51.29%。2023年，公司第一大客户销售额骤降至1.32亿元，具体如下图： 　　此外，公司的业绩增长质量较差。鹰眼预警系统显示，2023年报告期内，公司应收账款较期初增长84.09%，营业收入同比增长-1.14%，应收账款增速高于营业收入增速。 　　对此，鹰眼提示投资者建议关注应收增幅大于营收的合理性；判断是否存在期末集中收入确认情况；核实主要客户结构，是否存在不具商业实质的交易往来情况；关注公司销售政策是否发生变化，期后回款是否回款正常；期末收到销售款项是否存在期后不正常流出情况。