来源：芝商所CMEGroup 　　摘要：上周联储议息会议如期降息25BP，但鲍威尔鹰派发言表示进一步降息门槛或将抬升，市场对于明年降息预期大幅下降至50BP，远期美债收益率快速上行，贵金属价格由此下跌。短期来看，金价仍处于宽幅震荡区间，但中期看地缘危机似乎难以快速结束，避险需求将对金价产生一定支撑，同时，美国潜在的再通胀风险仍有再度推升金价的可能。 　　核心观点 　　1、上周贵金属及铜价大幅走低 　　贵金属方面，上周COMEX黄金下跌0.95%，白银下跌2.98%；沪金2502合约下跌1.86%，沪银2502合约下跌4.5%。主要工业金属价格中，COMEX铜、沪铜分别变动-2.31%、-1.3%。 　　2、鹰派会议令铜价承压 　　上周COMEX铜价震荡回落，主要下跌驱动来自鹰派的联储会议。虽然此前市场普遍预料到会议在降息的同时将传递鹰派言论，但是实际传递的信息比此前市场预估的更加鹰派，包括有票委对本次降息投了反对票、以及明年的降息次数进一步压缩至2次。因此美元与利率一度显著跳涨，对所有风险资产都带来了较大的压力。我们认为也不能线性推断后续联储就一定会按照本次会议的方向来操作，中间仍然会有较大变动。 　　3、远期利率抬升，金银随之走弱 　　上周联储议息会议如期降息25bp，但鲍威尔鹰派发言表示进一步降息门槛或将抬升，市场对于明年降息预期大幅下降至50bp，远期美债收益率快速上行，贵金属价格由此下跌。短期来看，金价仍处于宽幅震荡区间，但中期看地缘危机似乎难以快速结束，避险需求将对金价产生一定支撑，同时，美国潜在的再通胀风险仍有再度推升金价的可能。 　　一、基本金属市场复盘 　　COMEX和沪铜市场观察 　　上周COMEX铜价震荡回落，主要下跌驱动来自鹰派的联储会议。虽然此前市场普遍预料到会议在降息的同时将传递鹰派言论，但是实际传递的信息比此前市场预估的更加鹰派，包括有票委对本次降息投了反对票、以及明年的降息次数进一步压缩至2次。因此美元与利率一度显著跳涨，对所有风险资产都带来了较大的压力。我们认为也不能线推断后续联储就一定会按照本次会议的方向来操作，中间仍然会有较大变动。 　　上周SHFE铜价小幅回落，上周国内较为平静，在中央经济工作会议结束之后，暂时进入了大型的会议的窗口期，政策预期的提振相对减弱，价格也回吐了一些此前由于政策预期带来的上涨。不过近期价格下跌后精炼铜消费的表现有比较明显的回暖，这将为价格提供比较明显的下方支撑，我们认为下方空间暂时有限。 　　期限结构方面，COMEX铜价格曲线角此前向下位移，价格曲线仍然维持contango结构。上周COMEX库存有所去化，此前的连续交仓可能暂时告一段落，不过预计临近年底仍将有交仓，但整体量级可能不会太大。预计COMEX铜的价差结构仍将以contango为主，需要关注全年进口长单的签约情况以及明年初单月的进口节奏变化。 　　上周SHFE铜价格曲线较此前向下位移，价格曲线仍然呈现contango结构。进入12月国内去库表现尚可，下游消费反映较为积极，我们看到了更加积极的点价等。不过1月将进入季节性累库的时间窗口，现在再去做多月差可能并不是特别明智。 　　持仓方面，从CFTC持仓来看，上周非商业空头占比继续增加，与价格震荡偏弱匹配，目前空头持仓占比仍在相对低位。 　　图1：CFTC基金净持仓 　　*铜精矿产业聚焦情况，可订阅完整周报查看。 　　二、贵金属市场复盘 　　1． 贵金属市场观察 　　上周贵金属价格显著承压，COMEX金银于2596-2684美元/盎司、29.1-31.3美元/盎司区间内运行。上周联储议息会议如期降息25bp，但鲍威尔鹰派发言表示进一步降息门槛或将抬升，市场对于明年降息预期大幅下降至50bp，远期美债收益率快速上行，贵金属价格由此下跌。 　　2． 比价与波动率 　　上周，白银跌幅强于黄金，金银比震荡上行；黄金与铜共振下行，金铜比窄幅震荡；原油小幅下跌，金油比震荡上行。 　　图2：COMEX金/COMEX银 　　黄金VIX于低位震荡，避险需求较前期有所减弱。 　　图3：黄金波动率 　　近期人民币汇率影响较前期走弱，上周黄金白银内外价差有所回落；内外比价有所回升。 　　图4：贵金属内外价差 　　三、市场前瞻 　　在中央经济工作会议结束之后，暂时进入了大型的会议的窗口期，政策预期的提振相对减弱，价格也回吐了一些此前由于政策预期带来的上涨。不过近期价格下跌后精炼铜消费的表现有比较明显的回暖，这将为价格提供比较明显的下方支撑，我们认为下方空间暂时有限。 　　短期来看，金价仍处于宽幅震荡区间，但中期看地缘危机似乎难以快速结束，避险需求将对金价产生一定支撑，同时，美国潜在的再通胀风险仍有再度推升金价的可能。 　　关注及风险提示：美国新屋销售、初请失业金人数、降息路径、地缘冲突等。