专题：新浪财经上市公司研究院 　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 　　出品：新浪财经上市公司研究院 　　作者：昊 　　日前，微导纳米发布三季报。今年前三季度，公司实现营业收入15.4亿元，同比增加51.2%，归母净利润1.5亿元，同比下降2.8%，扣非净利润1.14亿元，同比下降0.7%，增收减利趋势延续。 　　近几年来，微导纳米主业从光伏设备开始向半导体设备延伸，营收持续增长但利润反而下滑。 　　更重要的是，公司应收账款周转率、经营现金净流出额、有息负债和负债率等全面走弱，在IPO募投项目均未达产的情况下，又开始筹划约12亿的可转债融资，以缓解资金压力。 　　微导纳米在科创板上市，并对外表示在光伏和半导体设备领域拥有研发优势。不过，公司研发费用率长期低于北方华创，研发支出额更是只有后者的5%左右。 　　近几年，微导纳米毛利率走势与北方华创相悖，呈逆势下滑之势。去年，公司推出以营收规模为目标的股权激励，或进一步加剧增收不增利的状况。 　　增收减利多数财务指标走弱 IPO募投项目均未达产欲再融资扩产 　　微导纳米成立于2015年，其核心技术ALD率先应用于光伏领域，2020年获得半导体领域订单并于2021年取得销售，当前公司ALD、CVD两大技术路线已应用于光伏、半导体和其它新兴领域。 　　今年前三季度，公司实现营业收入15.4亿元，同比增加51.2%，归母净利润1.5亿元，同比下降2.8%，扣非净利润1.14亿元，同比下降0.7%。其中，第三季度实现营业收入7.6亿元，同比增长18.4%，归母净利润1.1亿元，同比增长24.7%，单季业绩有所改善，但整体依然延续增收减利的趋势。 　　尽管2021年后，微导纳米开始拓展半导体领域业务，收入规模也显著增长，但公司应收账款增长更快，应收账款周转率整体呈现下滑之势。 　　实际上，除应收账款外，公司多个财务指标均不同程度走弱。 　　今年前三季度，微导纳米毛利率38.34%，同比下降4.0个百分点，净利率9.76%，同比下降5.4个百分点。 　　同期，公司经营现金流净流出额达9.91亿元，现金及等价物有所下滑的情况下，有息负债大幅增长，负债率维持在70%以上的高位，资金和财务压力持续增加。 　　迫于日趋严峻的形势，公司开始筹划对外融资。 　　今年5月，微导纳米宣布发行可转债融资11.7亿元，其中6.43亿投向半导体薄膜沉积设备智能化工厂建设项目、2.27亿投向研发实验室扩建项目，另外补充流动资金3亿。 　　值得注意的是，2022年12月，微导纳米上市融资11亿元，用于光伏和半导体领域的三个募投项目。截至目前，“基于原子层沉积技术的光伏及柔性电子设备扩产升级项目”完成约69%，“基于原子层沉积技术的半导体配套设备扩产升级项目”完成约92%，“集成电路高端装备产业化应用中心项目”完成约55%，均未达产。 　　研发投入与毛利率均不及同行 股权激励或强化增收减利现状 　　微导纳米2022年底在科创板上市，主业从光伏设备逐步延伸至半导体设备。2022年、2023年和2024年前9个月，公司半导体设备收入占主营业务收入的比重分别为6.87%、7.27%和19.15%。 　　近期，在被投资者问及过去几年半导体业务发展迅速的原因时，微导纳米表示，“公司抓住了行业发展机遇，汇聚了一批顶尖的应用开发技术人员及运营管理团队，凭借过硬的技术实力，以持续的研发投入、高效的量产速度、迅速的服务响应持续为客户创造价值，填补了多项国内关键技术的空白，赢得了行业客户的广泛认可”。 　　不过，微导纳米研发投入实际上长期低于同行。 　　数据显示，近三年微导纳米研发费用率分别为23%、20%和18%，均低于北方华创30%、24%和20%的同期水平。而微导纳米的研发支出金额三年合计仅5.4亿，更是只有北方华创的5%左右。 　　实际上，微导纳米毛利率从2021年上市前的46%，逐年下降至2024年前三季度的38%，而北方华创则从39%逐步上升至44%，两者近几年的毛利率走势刚好相悖，一定程度上也反映出由于不同的研发投入力度，带来的不同市场竞争力。  　　去年3月，微导纳米发布上市后的首次股权激励计划，拟以5.22元/股和17.40元/股的价格，向激励对象授予1782.10万股限制性股票。 　　根据激励方案，行权条件是以2022年营业收入为基数，2023年-2026年营业收入增长率分别不低于35%、82%、146%和232%。 　　然而，单纯以营收规模为目标的股权激励，未来或进一步加剧公司增收不增利的现状。