东方证券发布研究报告称,维持美团-W(03690)“买入”评级,考虑到宏观经济环境下美团业务韧性,核心本地商业协同效应有望释放,新业务进展良好,上调公司24-26年每股收益6.42/7.65/9.26元(原24-26年每股收益6.15/7.43/8.21元),目标价215.76港元。公司24Q3营收936亿元(yoy+22.4%),调整后营业利润136亿元,营业利润率为14.5%,整体业绩超预期。   东方证券主要观点如下:   核心本地商业:收入利润均超预期。   24Q3营收694亿元(yoy+20.2%),机构一致预期为683亿元;调整后经营利润146亿元,机构一致预期为129亿元;经营利润率21.0%,yoy+3.5pp。分具体业务看:   1)外卖:单量稳健增长,单均OP同比继续提升。运营端,24Q3外卖及闪购业务总订单70.78亿笔(yoy+14.5%),该行测算外卖订单同增接近12%。需求侧,消费频率和消费ARPU趋势向好。供给侧,公司不断优化产品模式,提供以拼好饭、神抢手、品牌卫星店等为代表的高性价比供给,主动顺应餐饮消费变化。收入端,配送收入、广告变现效率提升。利润端,该行判断拼好饭的集单效应、替代主站低价格带订单带来的UE改善,以及单均配送成本优化,综合作用下单均OP同比提升,但考虑夏季季节性补贴增加,单均OP环比有所下降。展望,宏观挑战下外卖单量增速放缓,但拼好饭等新供给积极运营有望带来单量增长的结构性机会;伴随AOV下降幅度收窄,该行预计收入增速将快于单量增速。成本费用侧看好公司配送网络的核心壁垒,拼好饭集单和规模效应进一步撬动运营杠杆,该行预计利润增速将好于收入和单量。   2)闪购:用户规模和频次共同驱动单量维持高增。运营端,该行测算24Q3闪购订单同增超35%。需求侧,闪购的用户数及交易频次均实现双位数的同比增长。供给侧,得益于供给拓展和服务质量提升,非食类目快速增长,生鲜和食品相关品类的交易频次持续增长;美团闪电仓的数量及订单贡献均有所提升。收入及利润端,该行测算24Q3收入端增速或与单量增速相当,且实现盈利。展望,该行预计闪购单量将继续保持高速增长,一方面随着各垂类的闪电仓加速拓展,用户消费的类目宽度扩大;此外以名创优品、屈臣氏等为代表的大型零售商开仓,能以更优的供给质量、更高效的供应链,提升闪购用户的覆盖面。并且闪购相对外卖更高的客单价、品牌连锁商家的广告意愿提升,长期贡献的利润弹性可期。   3)到店酒旅:神会员持续推进,看好长期协同效应。运营端,24Q3到店、酒店及旅游业务订单量同比增长超过50%,年度交易用户及年度活跃商家数量均创历史新高。策略上,产品侧继续提供直播、特价团购、定制化营销策略及线上运营工具帮助商家精细化运营,平台侧三季度将升级后的神会员计划扩展至全国,目前到店酒旅参加的商家数量超过50%,使用“美团神券”的订单比例不断增加。收入及利润端,该行测算收入增速和GTV增速之间的差距继续收窄,到店竞争趋缓下OPM同比回升,该行判断主要系品类结构变化影响,酒旅、低线城市拓展、特价团等收入占比提升。展望,该行看好组织架构调整后核心本地业务的协同效应,未来将1亿神会员引流至到店酒旅业务,有效促进后者的获客和交易频次提升。利润端,短期OPM或仍呈现波动态势,但OP绝对值有望稳步提升。   系列举措扶持生态合作伙伴,助力可持续增长。   2024年9月,美团宣布升级“繁盛计划”,具体举措包含投入数百亿促进用户消费,通过品牌营销联合商户推广产品;升级“品牌卫星店”万店返佣计划,为餐饮商家提供6至12个月的佣金返还;缩短团购经营账期,提升商户现金流效率;启动数字化专项等。10月,发布闪电仓“繁星计划”,为商家提供包含精准选址、运营指导、爬坡资源、牵牛花系统、专属配送解决方案的闪电仓开仓全链路赋能,以及每日神价、神券、商品魔方、智慧分销、精准营销等平台支持资源。11月,启动餐饮商家助力行动,投入10亿助力金支持餐饮优质商家创新发展。