铜: 需求韧性 震荡偏强   1、宏观。海外方面,美国11月非农新增就业22.7万人,略高于预期22万人,10月新增人数从1.2万上修至3.6万;但11月失业率为4.2%,超出预期和上个月的4.1%;平均时薪同比和环比增速分别达到4%和0.4%,均超出预期的3.9%和0.3%。该数据显示美国就业市场的韧性,这也强化了美联储本月继续降息的概率,继续关注将于周三公布的通胀数据。美联储最新公布的褐皮书显示,美国大部分地区的经济活动“略有增长”,增长预期温和上升,就业水平持平或略微增长,消费者支出总体保持稳定。国内方面,关注中旬即将举行的中央经济工作会议,继续关注稳增长政策落地情况。   2、基本面。铜精矿方面,国内TC保持低位偏弱报价,表明铜精矿仍然紧张,长单谈判方面,国内部分铜冶炼企业与Antofagastat敲定2025年铜精矿长单加工费Benchmark为21.25美元/吨与2.125美分/磅。精铜产量方面,国内11月电解铜产量100.86万吨,环比增加0.94%,同比增加4.61%,累计同比增加5.02%;12月电解铜预估产量100.86万吨,环比增加8.13%,同比增加8.74%。因SMM统计样本增加,电解铜总体产量将有所增加,且年底企业有冲量的意愿。进口方面,国内10月精铜净进口同比增加9.94%至34.91万吨,累计同比增加0.41%;10月废铜进口量环比增加14.22%至18.31万金属吨,同比增加17.88%,累计同比增加15.92%。库存方面来看,截止12月6日全球铜显性库存较上周(29日)统计下降1.4万吨至53.5万吨,其中LME库存下降1200吨至269800吨;Comex库存增加2233吨至92929吨;国内精炼铜社会库存周度下降0.72万吨至13.03万吨,保税区库存下降0.8万吨至5.05万吨。需求方面,抢出口窗口结束,但下游企业在手订单充足,需求偏韧性。   3、观点。12月份抢出口窗口结束,也开始进入淡季月份,总体预期需求环比或小幅下滑,也就是基本面进入季节性偏弱月份,在此期间宏观将成为重要的定价因子。除继续关注川普政府动作外,国内重要经济工作会议也是重点,市场或有偏乐观情绪,从近期铜价来看实现弱反弹。但在无实质性动作之前,市场依然会偏平静,也就是内外无突出矛盾,进入政策观望期,无外力打破下,铜价或依然呈区间震荡之势。   镍&不锈钢: 多数环节拖累价格 关注市场情绪转变   1、供给:镍矿方面,周度印尼内贸红土镍矿1.2%价格下跌1.3美元/湿吨至22美元/湿吨,红土镍矿1.6%下跌3.2美元/湿吨44美元/湿吨,印尼镍矿升贴水下跌1美元/湿吨至15美元/湿吨。12月产量方面,预计精炼镍产量环比增加1%至31217吨;预计国内镍生铁产量环比增加2%至3.35万镍吨,印尼产量环比增加1%至13.42万镍吨;预计印尼MHP产量维持3.43万镍吨,高冰镍产量维持2.05万镍吨   2、需求:不锈钢方面,库存端,周内89家社会库存环比增加1.3万吨至95万吨;供给端,据第三方排产数据来看,12月国内不锈钢产量环比小幅增加,12月印尼不锈钢产量环比小幅下降;国内+印尼不锈钢产量环比微增;利润方面,周度价格下跌,原材料镍铁招标价格950元/镍点,仍处于理论亏损;需求端,据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示,2024年12月空冰洗排产合计总量共计3398万台,较去年同期生产实绩上涨21.7%。分产品来看,12月份家用空调排产1790万台,较去年同期实绩增长31.7%;冰箱排产860万台,较上年同期生产实绩增长15%;洗衣机排产748万台,较去年同期生产实绩增长9%。新能源汽车产业链方面,正极材料方面,12月预计三元前驱体产量环比增加8%至77739吨,预计三元材料产量环比下降1%至60540吨;锂电池方面,12月预计锂电池产量环比下降2%至144.9Gwh,其中三元电池维持,磷酸铁锂电池小幅下降,其他类型电池降幅相对较大;终端,据乘联会, 11月新能源车零售销量达到127.7万辆,同比去年同期增长了52%,环比上月同期增长了7%。今年累计零售销量为960.5万辆,同比增长41%。在批发方面,新能源车11月批发销量为146.7万辆,同比增长53%,环比上月同期增长了6%,累计批发销量为1,074.7万辆,同比增长39%。   3、库存:周内LME库存增加吨5298至162564吨;沪镍库存增加1076吨至34090吨,社会库存增加3955吨至41417吨,保税区库存维持4500吨   4、观点:镍矿方面,周度镍矿升水和内贸价格均小幅下跌;不锈钢产业链,周度不锈钢期现价格下跌,大厂招标价格950元/镍点较上轮下跌10元/镍点,尽管原材料价格亦有松动,但不锈钢仍处于小幅亏损中,阶段性成本支撑或将显现,后市建议进一步关注镍铁价格。新能源产业链方面,三元前驱体排产环比增加,带动硫酸镍价格小幅上涨。精炼镍方面,库存仍然呈现累库态势,且12月预计供应仍将环比增加,过剩压力犹在。镍产业链结构性好转,但多数仍处在偏偏若运行态势中,短期镍价仍将在需求偏弱和成本支撑博弈震荡运行,可考虑估值水平短线操作,不锈钢价格下方空间有限不建议追空,关注持仓变化,同时投资者也需考虑市场情绪变化。   氧化铝&电解铝:情绪消退,小幅回涨   周内氧化铝期货震荡偏强,6日主力收至5280元/吨,周度涨幅1.1%。沪铝震荡偏弱,6日主力收至20310元/吨,周度跌幅0.4%。   1、供给:据SMM,周内氧化铝开工率上调0.57%至86.1%,此前河南贵州因环保和检修限停焙烧氧化铝厂回归生产,但入冬为保安全生产,企业开始开工负荷提升有限。周内几矿发运增加,但GAC铝矿出口停止,预计12月仍有减量压力。电解铝方面,新疆内蒙新投产启槽放量,贵州产能置换老停产停槽3万吨,河南及广西铝厂检修停产总规模在10-15万吨左右。据SMM,预计11月国内冶金级氧化铝运行产能升至8732万吨,产量701万吨,环比下滑1.5%,同比增长3.9%;11月国内电解铝运行产能持稳在4362万吨,产量353.9万吨,环比下滑4.4%,同比增长1.5%,铝水比回调至73%。   2、需求:周内加工企业开工率下调0.7%至63%。其中铝型材开工率下调1.7%至50.8%,铝板带开工率持稳在72%,铝箔开工率持稳在75.1%,铝线缆开工率持稳在71.6%。铝棒加工费河南临沂持稳,包头上调30元/吨,新疆广东无锡下调20-50元/吨;铝杆内蒙广东河南持稳,山东上调50元/吨。   3、库存:交易所库存方面,氧化铝周度去库3598吨至4.84万吨;沪铝周度去库0.41万吨至22.78万吨;LME周度去库1.14万吨至68.7万吨。社会库存方面,氧化铝周度累库4.15万吨至9.55万吨;铝锭周度去库0.6万吨至54.7万吨;铝棒周度去库0.49万吨至9.44万吨。   4、观点:几矿CIF涨至90美元/吨上方且未回归雨季前发运水平,原料供给压力持续限制氧化铝开工提升。西北电解铝厂原料库存未及往年冬储水平、备库需求仍在,但西南电解铝亏损停产,下游畏高后采购放缓,现货逐渐止涨、近远月正套可陆续止盈退出。随着抢出口风潮基本结束,短期影响有限、开工暂无大幅回撤压力。随着铝锭去库停滞、即将累库,淡季需求逐步显现。叠加各地出现亏损减产以及西南新增检修消息,盘面弱势情绪有所消退、铝价成本支撑上行、存在小幅回涨。需持续关注即将到来的国内外重要会议。   锌: 供应超预期增加  锌基本面边际走弱   一、供应:   上周锌矿加工费环比上调50元/金属吨至1,650元/金属吨,港口锌矿库存环比下降1万吨至17万吨,SMM冶炼厂原料库存上调4天至20天左右,锌矿供应紧张程度开始放缓。冶炼方面,环比增加0.1万吨至50.98万吨,同比-11.35%,产量高于预期值。预计12月国内精炼锌产量环比增加2万吨左右至53.65万吨,主因部分冶炼厂均有不同程度的产量恢复和年底增产需要。并且,按照当前企业的排产情况来看,预计2025年1月冶炼厂产量也将处于高位。   二、需求:   上周镀锌结构件开工率维持在64%左右,环比下降1.9%,下降原因主因河北环保导致的减产以及部分企业反馈12月光伏相关订单较11月走弱。压铸以及氧化锌开工率相对平稳。   三、库存:   SMM七地锌锭库存总量为9.47万吨,周环比-0.95万吨,同比+10.5%;上期所库存周环比-2.4万吨至5.29万吨,同比+119.99%; LME库存周环比+0.34万吨至24.24万吨,同比+217%。   四、策略观点:   年底矿持货商在高价下出货积极,锌矿供应紧张程度开始放缓,加工费开始反弹。同时锌价处于高位也带来冶炼亏损的修复,部分炼厂12月提高生产,国内平衡短缺收窄。而需求逐步进入季节性淡季,国内基本面边际走弱,后续需警惕高位震荡回落风险。   锡: 供应逼近年内高点 矿紧到冶炼减产难以兑现   一、供应:   据SMM调研,国内11月精炼锡产量为16,990吨,环比增加490吨,预计12月产量为16320吨,环比小幅减少6 60吨,虽然12月锡锭产量环比小幅降低,但锡锭产量仍处于较高水平,矿紧张到冶炼减产的逻辑尚未兑现。截止12月5号,印尼ICDX及JFX两大交易所锡锭交易量1,450吨。   二、需求:   上周随着锡价止跌回升,焊料企业拿货情绪明显走弱,多以观望为主。现货市场货源充沛,锡锭升水变化不大,截止周五对2501云锡升水800-1,000元/吨,交割升水300-500元/吨,小牌升水200-300元/吨。铅酸蓄电池企业开工率维持在75%左右,企业订单较好,预计开工会维持至12月底。   三、库存:   Mysteel社会库存周环比-577吨至7,269吨,同比+0.90% ;上期所库存周环比-1,103吨至7,786吨,同比-6.34%;LME库存周环比-105吨至4,710吨,同比-41.49%。   四、策略观点:   上周国内及LME库存去库,但考虑到国内锡供应逼近17,000吨的供应高点而需求实际表现一般,春节带来的季节性累库近在眼前,若锡价大幅反弹或可能存在冶炼再度集中交仓的可能。下跌空间仍旧因为印尼和缅甸尚未完全复产,预计下跌空间有限,总体来看锡目前供需矛盾不大,价格预计维持震荡走势。   工业硅:减产扩大,止跌回暖   周内工业硅期货震荡偏弱,6日主力2501收于11885元/吨,周度跌幅2.74%。现货止跌企稳,百川参考均价为11960元/吨,与上周持稳。其中不通氧553持稳在11550元/吨,通氧553持稳在11700元/吨,421持稳在12400元/吨。   1、供给:据百川,工业硅周度产量环比减少12440吨至7.71万吨,周度开炉率下滑5.4%至36.7%,周内开炉数量减少41台至277台。除内蒙硅厂新开2台炉子外,南北地区双双减产,供应整体呈现大幅减量。新疆石河子、鄯善大厂先后减产,周内新停34台炉子。云南、四川硅厂继续扩大减产,周内两地新停7台炉子,重庆关停2台炉子。   2、需求:有机硅周度持稳在12600-13500元/吨,工业硅成本端缓释后,单体厂压力稍减,头部厂商开始降价。下游陆续跟进,市场中低价订单量级逐渐增多。有机硅市场以价换量后开工有所提升,但终端不佳、缺乏持续驱动。多晶硅周度下跌1000元/吨至3.28万元/吨,由于新签单情况持续走低,晶硅企业降库存和稳定现金流的压力加剧,无奈进一步让利出货。枯水季电力成本增加后,晶硅减产规模仍在持续扩大,产能调整仍待时间兑现,短期让利操作或将延续。DMC周度产量环比增加100吨至5.28万吨,多晶硅周度产量环比减少350吨至2.4万吨。   3、库存:交易所库存周度整体累库11.64万吨至16.2万吨。工业硅社库周度累库2.15万吨至34.78万吨,其中厂库累库8450吨至19.88万吨;三大港口库存,黄埔港累库5000吨至5.2万吨,天津港累库4000吨至5.3万吨,昆明港累库4000吨至4.4万吨。   4.观点:旧仓单不断流入厂库后,积压厂库库存增压明显,新疆鄯善大厂超预期关停40台矿热炉,厂库有望迎来去化。目前下游仍未起势,硅厂接单情况未见改善,仅期现贸易商成交表现相对活跃。当前西北地区环控暂不涉及产业端,后续不排除硅厂减产规模出现进一步扩张的风险,预计随着市场悲观情绪稍缓、硅价止跌回暖;但隐性库存去化对显性统计库存影响不明显、持续大涨无力。后市重点关注西北减产动向。   碳酸锂:压力重现 警惕持仓   1、供应:周度产量环比增加109吨至15675吨,其中锂辉石提锂环比增加10吨至8409吨,锂云母提锂环比增加66吨至3055吨,盐湖提锂环比减少13吨至2581吨,回收提锂环比增加46吨至1630吨; 12月预计碳酸锂产能环比增加4.9%至119740吨;产量环比增加8.5%至6.96万吨   2、需求:周度库存方面,三元材料周度库存环比增加497吨至14756吨,磷酸铁锂周度库存环比增加800吨至81930吨。前驱体及正极材料方面,12月预计三元前驱体产量环比增加8%至77739吨;12月预计三元材料产量环比下降1%至60540吨;12月预计磷酸铁锂产量环比下降0.5%至284330;12月预计钴酸锂产量环比下降2%至7640吨;12月预计锰酸锂产量环比下降1%至12505吨。电池方面,12月预计锂电池产量环比下降2%至144.9Gwh,其中三元电池维持,磷酸铁锂电池小幅下降,其他类型电池降幅相对较大。新能源汽车方面,据乘联会, 11月新能源车零售销量达到127.7万辆,同比去年同期增长了52%,环比上月同期增长了7%。今年累计零售销量为960.5万辆,同比增长41%。在批发方面,新能源车11月批发销量为146.7万辆,同比增长53%,环比上月同期增长了6%,累计批发销量为1,074.7万辆,同比增长39%。   3、库存:周度碳酸锂库存环比下降0.1%至约10.80万吨,下游库存增加2.9%至约3.05万吨,其他环节减少6.1%至约4.13万吨,冶炼厂增加4.9%至约3.62万吨   4、观点:供应端,周度产量环比小幅增加,部分新增项目投产导致整体开工率与产量数据不相匹配,月度产量预计仍将维持5%左右的增长速度。需求端,12月各类别正极材料排产均呈现环比小幅下滑,但整体仍维持较高开工水平,对碳酸锂预计将仅放缓0.5%。库存端,碳酸锂库存延续小幅去化状态,下游有所补库动作,同时,仓单库存11月集中注销后留有2.2万吨(注销2.8万吨)近几个交易日增幅较快至3.5万吨左右(+1.3万吨)。综合来看,12月整体需求环比仅小幅下降,但碳酸锂产量延续放量状态,且库存或将重现压力,或造成短期市场看空情绪逐渐浓厚,建议关注逢高沽空机会,关注各合约持仓变化,不建议短期过度追空。