炒股就看金麒麟分析师研报,权威,专业,及时,全面,助您挖掘潜力主题机会! 中信建投证券研究 文|周君芝 田雨侬 中央经济工作会议是党政线条会议,会议核心内容是立足中国经济中长期主线,回顾当年经济成绩并展望来年经济工作重心。 解读中央经济工作会议,需要高度关注会议的主题词,这决定了来年经济和政策导向。 预期即将到来的中央经济工作会议,我们关注两点:第一,政府如何利用既有政策工具箱,平衡内外需。第二,长期改革(例如央地财税关系、金融风险控制)与短期增长如何有效衔接。 一、本周最值得关注的三个市场表现: 1、10年国债利率下破2.0%。周初公布同业存单自律倡议,债市情绪走强。本周10Y国债活跃券下破2.0%至1.96%,下行幅度为7BP,30Y国债活跃券下行4.45BP至2.16%。 2、中央经济工作会议临近,A股博弈情绪加重。本周市场震荡上行,上证指数重返3400点。随着重要会议窗口临近,市场做多力量有所增长,热点快速轮转,成交量温和放大,本周上证指数收复3400点,累涨2.33%,深成指涨1.69%,创业板指涨1.94%。 3、AI产品与技术更迭,美国科技股大幅上涨。本周美国科技股涨幅明显,显示AI产品更迭的生命力。OPEN AI宣布开启为期12天的直播活动,涉及AI产品和技术更新。此外,美国经济数据偏强,劳动力市场稳健,虽然未来降息路径更为谨慎,但是市场预期12月降息概率仍高。 二、无需博弈中央经济工作会议中的赤字率预期。 本周国内外经济数据波澜不惊,宏观交易主线也未发生大变化。中央经济工作会议临近,国内主线再度聚焦政策。 不少市场参与者高度关注2025年赤字率,并讨论赤字率到底是落在4%以上还是4%以下,市场期待可通过赤字率具体数据来推测政策意图。事实上,中央经济工作会议不会公布赤字率。博弈中央经济工作会议给定赤字率数据,意义有限。 确定赤字规模需要一个大前提,政府需要先框定年度收支预算。而收支预算、赤字额度审批都需要过人大,所以我们只有在两会的政府报告中见到赤字以及财政收支预算数据。 早在两会之前的中央经济工作会议,按照法定流程,无法给出赤字规模以及具体赤字率。 中央经济工作会议即便提及赤字,表达也限于定性而非定量。例如“阶段性提高财政赤字率”(2016年)、“优化组合赤字、专项债、贴息等工具”(2022年)。 今年10月初财政部召开发布会,提到中央加杠杆空间充足,自此之后市场已抬高对2025年赤字率预期。中央经济工作会议即便给出赤字率相关定性描述,大概率也不会超过市场预期。所以当下市场无需博弈中央经济工作会议的赤字表述,尤其是博弈其中具体的赤字率数据。 三、中央经济工作会议的重要性在于方向和基调确定,而非执行细节。 中央经济工作会议是党政线条的会议,会议核心内容是立足中国经济中长期主线,回顾当年经济成绩并展望来年经济工作重心。 解读中央经济工作会议,需要高度关注会议的主题词,这决定了来年宏观经济主线以及政策导向。 例如,2016年中央经济工作会议的主题词是“房住不炒”及“三去一降一补”;2017年会议主题词是“深化供给侧改革”和” 破、立、降”;2020年主题词是“做好碳达峰碳中和”和“强化反垄断”;2021年会议主题词是“着力稳定宏观经济大盘”及“宏观政策要稳健有效”。 来年3月两会召开,并发布政府工作报告。政府工作报告,可视为在中央经济工作会议导向之下,政府向公众报告具体的政策执行细节。届时我们才会看到具体的GDP增速目标、赤字规模、赤字率等具体政府预算数据。 站在当下,外有特朗普关税纷扰,内有需求不足,这将是2025中国经济的大背景。预期即将到来的中央经济工作会议,我们更关注两点:第一,政府将如何动用既有政策工具箱,平衡内外需。第二,长期改革(例如央地财税关系、金融体系风险控制)与短期增长如何有效衔接。 消费复苏的持续性仍存不确定性。今年以来,居民消费开始回暖,但仍未达到疫前常态化增速,未来是否能持续性的修复改善,仍需密切跟踪。消费如再度乏力,则经济回升动力将明显减弱。 海外科技发展超预期。关注海外科技发展动态,或对全球股市产生影响。 特朗普2.0政策超预期。特朗普政策主张是美国优先:提高关税,降低税收,限制移民,促进制造业回流,增加就业。预计特朗普就任美国总统后,对外共识强的政策更易落地,比如提高关税、退出贸易协定、削减对外防务支出。需要关注特朗普政策对全球化的影响,以及中国政策的应对。
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