孙长忠(清华大学全球私募股权研究院研究员) 12月4日,美联储发布了全国经济形势调查报告即《褐皮书》。报告显示,近期大多数区域经济活动略有上升,其中3个区域适度或温和增长,抵消了2个区域持平或略有下降。各区域消费支出总体稳定,消费者价格敏感度进一步增强。各区域就业水平持平或略有上升,员工流动率和裁员仍很低,招聘活动受到限制,大多数区域员工薪资增长放缓至温和水平,预计未来几个月也将温和增长。价格温和增长,投入价格普遍上涨,但几个区域联系人注意到某些原材料和非劳动力成本下降。企业预计未来价格增速有望保持在目前水平,但也有几个区域的企业表示,加征关税对通胀构成重大上行风险。 《褐皮书》报告的经济形势与近期各项经济数据基本吻合。有文章称该二者相左,后者显示经济活动依然强劲。其实不然:目前公布的最新美国GDP数据是第三季度,环比年化增长2.8%,而《褐皮书》反映的是10月中旬至11月22日期间的美国经济状况,已经是第四季度。最新各项经济数据表明,第四季度美国经济增长仍较稳健但增速正在放缓: ADP Research Institute与斯坦福数字经济实验室12月4日合作发布的数据显示,美国11月ADP就业人数增长14.6万人,不及预期的15万人,为8月以来最低水平,10月新增就业人数由23.3万人下调至18.4万人,为去年5月以来最大下修幅度,失业率仍处于4.1%的历史低位。 美国劳工统计局12月3日发布职位空缺与劳动力流动调查报告(JOLTS报告)显示,10月份职位空缺数增加37.2万个,达到774.4万个,比上月增加了37.2万个,超过预期的751.9万人,9月由744.3万人下修为737.2万人,职位空缺率从4.4%上升到4.6%;职位空缺与失业人数(V/U)之比为1.1,该比例自7月以来一直保持稳定;自愿离职人数比9月增加了22.8万人,为333万人,离职率1.8%,继续持平2015年以来最低值;招聘总数为531万人,较上月减少26.9万人,招聘率降至3.3%,下降0.2个百分点;裁员人数降至163万人,比9月减少16.9万人。 美国供应管理学会(ISM)12月2日公布的数据显示,11月ISM制造业PMI指数为48.4,连续第8个月处于收缩区间,但高于预期47.6和前值46.5;4日公布的数据显示,11月ISM非制造业PMI指数下降3.9点至52.1,低于预期55.5和前值56,为6月以来首次下滑,表明2024年最后阶段美国制造业有所好转,服务业乃至整个经济增长正在减速。 值此2024年即将结束之际,同时在12月货币政策会议之前的静默期前夕,包括主席鲍威尔在内,美联储多名官员在不同场合发表言论,总结回顾今年经济情况,展望未来发展走势。年初特别是前两个月延续了去年底的强劲增长态势,经济颇为活跃,第一季度月均新增就业达26万人,通胀表现顽固甚至有所反弹,紧接着第二季度恢复正常,月均新增就业不足20万人,通胀也随之恢复下行。到第三季度,特别是7、8月份,就业增长明显走弱,经济衰退担忧再起,而到了9月又大幅反弹,但总体仍属均衡状态,降通胀进程则再次面临坎坷。10月就业数据因飓风和罢工出现异常值,11月预计将会恢复正常。失业率则从年初的3.7%逐步上升至7月的4.3%,此后逐步下降并稳定在4.1%,符合最大限度就业要求。总体上看,目前美国通胀下降至接近2%目标,10月的反弹多为暂时性因素,上述数据表明11月通胀预计将再次恢复下行,同时,就业和经济增长继续放缓降温但仍相对稳健,软着陆正接近实现。 深入分析今年美国经济进程的背后因素,除需求方面的高利率限制性因素外,关键是两个正向的供给冲击因素:一是移民增加和劳动参与率恢复性增加带来的劳动力供给增长;二是生产率增长:2020年以来年均增长1.9%,显著高于疫情前5年年均大约1.4%的增长率,今年第三季度年化增长率为2%,此前4个季度则达到2.7%。由此也可以大致展望,明年及此后移民特别是非法移民将会大幅减少,但生产率仍将继续增长。尽管有诸多不确定性,但新科技特别是人工智能研发和应用迅速进展,对数据中心及能源的大量需求带动新增投资并节约劳动力,或将有利于经济保持增长,促进通胀继续下降,推动经济进入新阶段,同时面临财政赤字高企、通胀再次反弹和全球供应链重构等新旧风险。
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