作者：苏杭 　　出品：洞察IPO 　　“中年男人有三宝，茅台钓鱼始祖鸟。” 　　从坐着不动的台钓，到需要拖着鱼竿不断抛投走动的路亚钓，以及需要更多装备和投入的海钓、冰钓等，钓鱼已经逐步发展成为规模型运动项目乃至风潮。“钓鱼佬”“空军（指钓鱼一无所获）”等词汇也早已传播出圈。 　　近日，掌握无数“钓鱼佬”快乐源泉的公司，钓鱼装备制造商乐欣户外国际有限公司（以下简称“乐欣户外”）向港交所递交主板IPO申请，独家保荐人为中金公司。 　　鉴于目前港股并无钓鱼装备相关上市公司，因此乐欣户外或将成为港股“钓鱼第一股”。 　　01 　　“钓鱼第一股”业绩连降 　　乐欣户外目前的产品组合主要包括五金及配件、包袋以及帐篷，适合多种钓鱼场景，如鲤鱼钓、比赛钓、路亚钓、飞钓及冰钓。截至2024年6月30日，其产品组合包括超过8000个SKU的钓鱼装备，涵盖钓鱼椅、钓鱼床、搁桿架、钓鱼箱、手推车、渔具篷、全围伞、钓鱼包及抄网等。 　　乐欣户外为户外装备品牌提供涵盖产品设计至制造全流程的一站式OEM/ODM解决方案。客户网络包括全球知名户外用品品牌（如迪卡侬）、全球知名钓鱼品牌（如Rapala VMC及Pure Fishing）、英国知名钓鱼品牌（如Fox、Nash、Trakker及Preston），以及美国知名户外用品品牌（如Ardisam）。 　　2017年，乐欣户外收购英国知名鲤鱼垂钓品牌Solar，开始发展OBM业务。 　　根据弗若斯特沙利文的资料，按照2023年收入计算，乐欣户外是全球最大的钓鱼装备制造商，市场份额为20.4%。于中国的钓鱼装备制造行业，乐欣户外的市场份额也已由2022年的23.4%增长至2023年的25.4%。 　　2022年、2023年、2024年截至6月30日止年度（“报告期”），乐欣户外分别实现营业收入9.08亿元、6.22亿元、5.12亿元，2023财年、2024财年营收分别同比下降31.47%、17.76%。 　　同期净利润分别为1.02亿元、7925.5万元、6172.4万元，2023财年、2024财年净利润分别同比下降22.18%、22.12%。 　　因此，乐欣户外整体的产能利用率也从2022财年的95.0%下降至2023财年的65.6%（2022财年租赁一处生产设备后于2023财年终止了租约），2024财年产能利用率回升至83.4%。 　　报告期内，乐欣户外于中国内地的销售分别占总收入的11.0%、15.8%、16.2%。与此同时，销售于欧洲的收入占比分别达到68.9%、61.5%、72.2%。 　　不过值得注意的是，乐欣户外于欧洲地区的销售收入于2023财年、2024财年分别同比减少38.84%、3.39%，北美地区的收入于2023财年、2024财年分别同比减少16.46%、63.87%。 　　招股书显示，2022年由于钓鱼活动的低社交互动符合疫情期间的消费者偏好，因此销售额快速增长，随着疫情的消退，可选择的娱乐活动增加，对公司产品的需求有所下降。 　　02 　　钓鱼装备市场规模骤降 　　在招股书中，乐欣户外着重描述了钓鱼用具行业的发展前景以及市场规模，然而需要注意的是，细分到乐欣户外所处的钓鱼装备上，市场环境就没有那么乐观了。 　　钓鱼用具包括钓具和钓鱼装备。 　　钓具是指用于从水中钓起鱼的工具，如鱼竿、鱼轮、鱼钩、鱼线、鱼饵和钓鱼配件。 　　乐欣户外目前的业务范围则是钓鱼装备，指专为增进使用者在户外环境时的便利舒适度及垂钓效率的装备，包括钓鱼椅和钓鱼床、钓鱼帐篷、钓鱼包、睡袋、钓鱼推车及钓鱼箱。 　　一位资深钓友告诉《洞察IPO》，“装备党”在钓鱼圈很常见，但对于一般的钓鱼爱好者来说，鱼竿、鱼线、鱼饵等是必需品，多买一些很常见。更进一步的，可能会购买钓箱、钓鱼伞、钓鱼椅、钓台等“可选消费”，但钓鱼床、钓鱼帐篷等就几乎与普通垂钓爱好者无缘。而目前国内的专业钓鱼发展并不充分，且钓鱼比赛的影响力十分有限，几乎很难产生如马拉松比赛对专业跑步装备那样的“带货”作用。 　　乐欣户外的产品线并非钓鱼的“必选消费”，即最核心的鱼竿、鱼线等，而是大多围绕着钓鱼周边展开，也就是钓鱼椅、钓鱼帐篷、钓鱼包等“可选消费”。 　　因此，其产品中的五金及配件（主要包括钓鱼椅、钓鱼床、搁桿架、钓鱼推车及钓鱼箱）销售情况稍好，2023财年销售下滑后，于2024财年有所反弹，但包袋及帐篷产品的颓势至2024财年仍未见起色。 　　招股书显示，全球钓鱼用具行业（包括钓具和钓鱼装备）的市场规模于2018年至2022年以7.8%的复合年增长率由1134亿元增长至1543亿元，尽管2023年下降至1378亿元，但仍高于2021年水平。 　　与此同时，乐欣户外所在的细分行业——全球钓鱼装备行业的市场规模于2022年仅为108亿元，2018年至2022年复合年增长率为11.1%，增速较快但2023年大幅下降至68亿元，甚至低于2018年水平。 　　当然，乐欣户外也没有放弃增长更可观的钓具市场。根据弗若斯特沙利文的资料，按照2023年的零售额计算，全球钓具市场规模为人民币1310亿元，是钓鱼装备市场规模的将近10倍。基于钓具市场可观的市场空间，公司将拓展钓鱼竿、鱼轮、鱼钩、鱼线、鱼饵等具有高潜力的钓具品类。 　　03 　　二代上位，递表前“紧急”分红 　　乐欣户外的创始人杨宝庆1993年入行开始从事户外休闲用品业务，彼时的业务主体为浙江泰普森控股集团有限公司（“泰普森控股”）。 　　杨宝庆现年29岁的女儿LEI YANG于2019年10月硕士毕业回国后加入浙江泰普森数字科技有限公司。 　　2022年6月，为促进业务专业化及提升市场关注度，泰普森控股的子公司浙江泰普森实业集团有限公司（“泰普森实业”）出资成立浙江乐欣户外用品有限公司（“浙江乐欣户外用品”），也是目前乐欣户外的主要运营子公司，专注于研发、创新、制造及营销钓鱼装备。 　　2022年7月，LEI YANG加入浙江乐欣户外用品，担任执行董事兼副总经理，并于2024年7月再被委任为总经理，目前为乐欣户外执行董事兼总经理。 　　2024年7月，乐欣户外在开曼群岛注册成立，并展开一系列重组。 　　2024年9月28日，泰普森实业向湖州锐翼转让其于浙江乐欣户外用品的6.71%股权，代价为人民币1039.68万元。湖州锐翼于2024年9月19日成立，由杨宝庆拥有1%并任执行合伙人，由24名泰普森控股员工兼独立第三方合计拥有99%。 　　经历一系列增发换股等重组后，浙江乐欣户外用品控制权于10月31日被转移至乐欣户外。目前，乐欣户外由杨宝庆直接持股88.06%，并通过全资持股的Taihong间接持股0.01%。 　　2022财年至2024财年期间，乐欣户外并未进行过任何分红，然而报告期一过，2024年7月29日，一项股息分派计划即获批准并迅速于9月支付完毕，也就是乐欣户外成立后至浙江乐欣户外用品控制权被转移前，据此浙江乐欣户外用品向泰普森实业分派现金股息6500万元。 　　乐欣户外与泰普森集团的关系目前仍错综复杂。乐欣户外与杨宝庆订立产品及服务采购框架协议，公司可向泰普森集团采购包括但不限于仓储服务、加工服务、IT服务、测试服务、物业管理服务等。 　　泰普森集团各财年均为乐欣户外第一大供应商，自泰普森集团采购的服务主要为仓储服务及加工服务。报告期内采购额分别为8600.5万元、6018.8万元、5031.9万元，占同期总采购额的13.1%、15.4%、14.3%。 　　同时，泰普森集团还是各财年乐欣户外的五大客户之一，向公司采购的产品主要为五金及配件、帐篷及包袋。各财年来自该等销售的收入分别为9074.6万元、8328.9万元、6270.5万元，占同期总收入的10.0%、13.4%、12.3%。 　　此外，作为客户时，泰普森集团给乐欣户外的账期为30天，为同期前五大客户中最短的；作为供应商时，账期则为90天，是前五大供应商中最长的。 　　目前，泰普森控股由杨宝庆及其妻子袁利平分别持股99.00%及1.00%，泰普森实业由泰普森控股持股75.00%。 　　杨家人左手乐欣户外，右手泰普森集团，两家公司纠葛如此之深，闪转腾挪起来怕是普通投资者难以招架。