海外方面，近期全球交易的主线集中在“特朗普交易”上，从股债汇商的表现来看，“再通胀”可能是目前市场大多数投资者认可的逻辑。我们目前仍处在该逻辑交易窗口期，但是仍需关注未来两个可能打断该交易的点：一是美国大选的正式结果；二是美国10月经济数据是否继续改善。 　　国内方面，后两周即将进入重要政策观察期，在相关政策政细节落地前，情绪扰动或放大股债的波动。具体来看，首先要关注10月28日召开的会议，如果真有经济议题的相关讨论，那么对风险资产可能会有明显提振；其次，应该关注11月4-8日的人大常委会会议，核心关注的是增量财政到底会有“多大量”和年内最后2个月会要求“干多少”。 　　总之，目前处于政策高度博弈期，股债的表现可能会处于宽幅震荡期，从国内政策“抗通缩”意图和全球“再通胀”交易窗口来看，短期情绪略有利于股票和转债，长久期纯债的机会仍需等待。 　　一、资金面 　　上周（10.21-10.25）央行公开市场净投放19571亿元。具体来看，央行公开市场投放29515亿元，其中逆回购投放22515亿元，上周五中期借贷便利（MLF）投放7000亿元，逆回购到期9944亿元。 　　上周（10.21-10.25）资金利率上行。具体来看，R001、DR001较前一周末分别上行9bp、11bp至1.63%、1.51%，R007、DR007较前一周末分别上行14bp、13bp至1.95%、1.74%。3M存单发行利率先下后上再持平，FR007-1Y互换利率上行后窄幅震荡。至10月25日，半年国股银票转贴现价为0.93%，较10月18日下行7bp。 　　银行间回购利率有所上行 　　数据来源：wind；时间区间：20240101-20241025，以上数据仅供示意，不预示其未来表现，不构成实际投资建议，投资须谨慎。 　　上周（10.21-10.25）同业存单净融资额小幅提升，发行利率维持高位。具体来看，同业存单发行总额为5127亿元，环比减少1025亿元，总偿还3651亿元，净融资为1475亿元，环比上升169亿元。平均发行利率为1.95%，环比下行0.2bp。从二级市场来看，半年、1年AAA国股同业存单到期收益率分别上行1.5bp、1.7bp。 　　AAA国股同业存单到期收益率略上行 　　数据来源：wind；时间区间：20240101-20241025，以上数据仅供示意，不预示其未来表现，不构成实际投资建议，投资须谨慎。 　　二、纯债市场 　　上周风险偏好有所回暖，整体呈现股强债弱格局。利率债方面，收益率震荡上行，曲线走陡，其中10Y、30Y国债收益率分别上行3bp、5bp，其中周一、周四收益率涨跌互现，周二、周三收益率上行，周五收益率下行。在整体情绪偏弱的情况下，信用利差的修复有所反复，尤其长久期弱资质的信用债利差走阔更明显。 　　利率债收益率整体上行、曲线走陡 　　数据来源：wind；时间区间：20240101-20241025，以上数据仅供示意，不预示其未来表现，不构成实际投资建议，投资须谨慎。 　　信用利差修复进程有所反复 　　数据来源：wind；时间区间：20240101-20241025，以上数据仅供示意，不预示其未来表现，不构成实际投资建议，投资须谨慎。 　　三、可转债 　　上周（10.21-10.25）中证转债涨幅为1.5%，前一周涨幅为2.9%。分评级来看，高评级券（评级为 AA+及以上）、中评级券（评级为 AA）、低评级券（评级为 AA-及以下）上周涨幅分别0.35%、1.30%、2.96%，低评级券表现较佳。分行业来看，涨幅排名前30的可转债主要来自电气设备、建筑装饰、电子等；跌幅居前的30只可转债主要来自计算机、机械设备、化工、电子、医药生物等。 　　免责声明 　　本通讯所载信息来源于本公司认为可靠的渠道和研究员个人判断，但本公司不对其准确性或完整性提供直接或隐含的声明或保证。此通讯并非对相关证券或市场的完整表述或概括，任何所表达的意见可能会更改且不另外通知。此通讯不应被接受者作为对其独立判断的替代或投资决策依据。本公司或本公司的相关机构、雇员或代理人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经长城基金管理有限公司事先书面许可，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，且不得对本通讯进行任何有悖原意的删节或修改。基金管理人提醒，每个公民都有举报洗钱犯罪的义务和权利。每个公民都应严格遵守反洗钱的相关法律、法规。投资须谨慎。